דסק”ש- שווי נכסי והאג”ח 05.07.15
שבוע טוב לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה”ס ללימודי שוק ההון.
בהמשך לפרסום שווי סדרות האג”ח של הפטרוכימיים בהסדר החדש המוצע ע”י הנהלת הפטרוכימיים ב-11.5.15 אתייחס לשווין הנכסי המעודכן של קבוצת אידיבי וסדרות האג”ח שלהן. בסקירה זו אתייחס לשוויה הנכסי של חברת דסק”ש ולאג”ח הסחירות שלה ובסקירה הבאה אסקור את שוויה הנכסי של חברת אידיבי פיתוח ולאג”ח הסחירות שלה.
מירב אחזקותיה של דסק”ש הן סחירות ולכן די קל לחשב את שוויה הנכסי בכל רגע נתון. להלן ריכוז אחזקותיה של דסק”ש ושווי שוק שלהן:
|
שם חברה |
תיאור תמציתי |
% אחזקה |
שווי שוק (מיליוני ש”ח) |
שווי % אחזקה (מיליוני ש”ח)
|
|
נכסים ובניין |
החברה עוסקת בבניה ובפיתוח של שכונת מגורים ובניני מסחר למכירה, בניה והשכרה של מבני תעשיה משרדים ומסחר, בהשקעות בענף ההדרים, שולטת ב”גב-ים” ישפרו” ו”מהדרין“. |
76.45 |
1746 |
1335 |
|
שופרסל |
החברה עוסקת במכירה קמעונאית של מזון ומוצרי צריכה ברשתות “שופר-סל” ועוסקת בנדל”ן מניב. |
50.7 |
1885 |
955 |
|
סלקום |
החברה מפעילה רשת טלפונים סלולרית ומספקת ע”י “נטוויז’ן” שירותי אינטרנט וטלפוניה. |
45.2 |
1454 |
657 |
|
אלרון |
החברה הינה חברת אחזקות בתחומי מכשור רפואי. |
50.3 |
510 |
256 |
|
סך הכל |
שווי שוק אחזקות סחירות (לא לפי שווי בספרים). |
3200 |
בנוסף, קימות בחברה עוד אחזקות לא סחירות (אפסילון בית השקעות, אדמה, קרנות השקעה ועוד) בשווי כולל של כ-280 מיליון ש”ח. אי לכך שווי אחזקות החברה להיום כ- 3.5 מיליארד ש”ח. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר.
סך ההתחייבויות נטו של החברה ( לאחר התחשבות בכמיליארד ש”ח מזומנים הנמצאים בקופה ואמורים לשמש את החברה לתשלומים של כשנה מהיום) כ-3.7 מיליארד ש”ח.
אי לכך שוויה הנכסי הנקי של דסק”ש הוא שלילי בשיעור של כ-200 מיליון ש”ח.
שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות.
בנוסף, לפני כשבוע פרסם אלשטיין הצעה להנפקת זכויות בשווי מצטבר של עד 500 מיליון ש”ח. בשלב ראשון, זו רק הצעה שאמורה להתקבל עוד השבוע. הבעיה בהצעה שכולה מתבססת על הנפקת כתבי אופציה שמימושן אינו וודאי. אם ההצעה תתקבל, מתחייב אלשטיין להזרמה לדסק”ש (דרך אידיבי פיתוח) לפחות 92.5 מיליון ש”ח עד סוף השנה.
לכן, ניתן להתייחס ולהסיק שבגדול, נכון להיום נכסי דסק”ש מכסים (בקושי) את התחייבויותיה.
הבעיה הגדולה בתזרים המזומנים של דסק”ש מתחילה, כפי שהרחבנו בכנס (ולא ארחיב כאן), לקראת סוף שנת 2016.
נכון להיום, לחברה 5 סדרות אג”ח.
להלן טבלה המשקפת את תנאי הסדרות השונות (שימו לב שמחירן עלה מאז הכנס):
|
שם סידרה |
ע.נ. אלפים |
סוג הצמדה |
ריבית נקובה |
מחיר אג”ח |
ערך מתואם |
תשואה לפדיון |
מח”מ |
פדיון קרוב |
% פדיון |
פדיון אחרון |
מחיר שוק/ ערך מתואם |
|
ד’ |
127,769 |
מדד |
5.0 |
125.5 |
124.8 |
4.2 |
0.8 |
18.04.16 |
100 |
18.04.16 |
1.005 |
|
ו’ |
2,801,910 |
מדד |
4.95 |
84.95 |
123.3 |
12.8 |
4.9 |
31.12.17 |
11.11 |
31.12.25 |
0.69 |
|
ז’ |
15,670 |
שקלי |
6.35 |
99.9 |
103.2 |
10 |
0.95 |
31.12.15 |
50 |
31.12.16 |
0.97 |
|
ח’ |
127,706 |
מדד |
4.45 |
102.35 |
120 |
11.8 |
2.3 |
28.06.16 |
25 |
28.06.19 |
0.85 |
|
ט’ |
666,897 |
שקלי |
6.7 |
93 |
103.3 |
14.3 |
1.5 |
08.01.16 |
22.22 |
08.01.18 |
0.9 |
ניתן לראות מהטבלה שככל שהמח”מ ארוך יותר, כך האג”ח בשוק נסחרות בדיסקאונט גבוה יותר, מה שמגלם כבר עתה תספורת גבוהה יותר במקרה פירוק. ככל שהפדיון רחוק יותר לכוון סוף 2016 ומעלה, השוק חושש שהמזומן בקופה ייגמר ואי הזרמת כספים נוספים לחברה, שכאמור כרגע אינם מובטחים עלולים להכניס את החברה לבעיית נזילות. בעיקר אמורים הדברים לגבי סידרה ו’ הכבדה ששווי החוב כלפיה כיום כמעט 3.5 מיליארד ש”ח (כולל תשלומי ריבית- כ-4.5 מיליארד ש”ח) ומגלמת תספורת של כ-31%.
מנגד, סדרה ד’ הקצרה נפדית סופית באמצע אפריל הקרוב בסכומים נמוכים יחסית והשוק משוכנע שהסיכוי לפדיון מלא גבוה.
בכנס, פירטנו לגבי כל סדרה וסדרה. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו רעננה את זיכרונכם.
המשך שבוע טוב.
אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא, וכן אין לראות בו כהמלצה לקנות ו/או למכור את ני”ע המוזכרים בו ו/או ני”ע אחרים. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב עשוי לקנות, למכור, לייעץ או להחזיק, עבורו או עבור אחרים בניירות הערך המוזכרים בכתבה.