אידיבי- המניה ותמחור האופציות הנוכחי 12.7.14
שבוע טוב לתלמידי תבונה פיננסית, ביה”ס ללימודי שוק ההון.
לאור הנפקת הזכויות הכבדה, וירידת מחירים חדה במחירי מניות החברות המוחזקות ע”י אידיבי פיתוח- בעיקר דרך דסק”ש השולטת בחברות שופרסל,סלקום, אלרון ונכסים ובניין (וכן אופציה ל-40% מחברת אדמה, לשעבר מכתשים, המתוכננת להנפיק בניו-יורק) – ספגה מניית אידיבי פתוח ירידה חדה של כ-20% ובהתאם, עקב המינוף הגבוה, ירידה חדה של עשרות אחוזים במחירי שלוש סדרות כתבי האופציה של החברה.
בהנפקת הזכויות גייסה החברה סך של 321.5 מליון ש”ח, מתוכם הזרים הציבור 90.5 מליון ש”ח.
בעלי השליטה עצמם רכשו ביום המסחר בזכויות 488,159 יחידות זכות במחיר ממוצע של 3.22 ש”ח. כ”כ רכשו בעלי השליטה 402,126 יחידות זכות מנאמני ההסדר עבור כ-8% ממניות אידיבי פיתוח המוחזקות עדיין בנאמנות.
בעלי השליטה מימשו במסגרת ההנפקה את כל הזכויות שלהם כולל הרכישות הנוספות והזרימו סכום של כ-231 מליון ש”ח למימוש הזכויות (לא כולל עלות רכישת הזכויות).
כתוצאה, עלו החזקות בעלי השליטה מ- 53.3% בהון (ובהצבעה) אידיבי פיתוח לפני ההנפקה ל- 57.82% בהון לאחריה ול- 62.54% בדילול מלא (בהנחת מימוש כל האופציות ולא כולל הצעות הרכש).
בתוספת ל-650 מליון ש”ח שהוזרמו לאידיבי פתוח ע”י בעלי השליטה עקב אי השלמת עסקת כלל-ביטוח הרי שהוזרם לאידיבי פתוח סכום כולל של כ-970 מליון ש”ח כולל הנפקת הזכויות.
שווי שוק מניות החברה היום הוא כ-1.1 מיליארד ש”ח. כלומר, כל שווי פעילות החברה לפני כל ההזרמות הנ”ל מוערך ע”י השוק בכ-130 מליון ש”ח בלבד, הרבה מתחת להערכת השווי בהסדר האג”ח- כמיליארד ש”ח.
בעלי השליטה הזרימו עד כה לתוך החברה סכום כולל של 650+231 מליון = 881 מליון ש”ח.
כ”כ רכשו בשוק ומנאמני ההסדר זכויות בסכום מוערך של כ- 2.5-3 מליון ש”ח וכן הועבר סכום של 300 מליון ש”ח לנושי אידיבי אחזקות במסגרת ההסכם.
עד כה השקיעו בעלי השליטה קרוב ל-1.2 מיליארד ש”ח עבור קבלת 57.82% בחברה ששוויה הכולל נמוך מ-1.1 מיליארד ש”ח. שווי החזקתם היום נמוך מ-630 מליון ש”ח.
אך זה לא הכל: בעלי השליטה מחויבים להזרים לחברה עוד כ-500-600 מליון ש”ח במהלך 2015 לפי צרכי החברה וכן לבצע הצעת רכש בסך מצטבר של לפחות 512 מליון ש”ח בסוף 2015 וסוף 2016 לפי מחיר מניה ממוצע (מותאם להטבות וזכויות נוספות) של כ-8.5 ש”ח למניה- יותר מכפול ממחיר המניה הנוכחי בשוק. אי לכך בעלי השליטה צפויים להשקיע עוד מעל למיליארד ש”ח נוספים במניות החברה.
מבחינת בעלי המניות מהציבור, יש לזכור כי עקב הנפקת הזכויות הצפויה, הרי שכמות המניות בשוק תגדל מחד ומצד שני מחיר הצעת הרכש יקטן לפי מרכיב הטבת הזכויות.
קשה להעריך את מספר המניות שיונפקו בעוד כשנה ואת מרכיב ההטבה בזכויות – פרמטרים התלויים בעיקר במחיר המניה בעוד כשנה (בזמן ההנפקה הבאה). אם נניח שהציבור יוכל למכור בהצעות הרכש 30% מהמניות שברשותו לפי מחיר ממוצע של 8 ש”ח למניה, הרי שזהו עדיין מחיר כפול ממחיר המניה הנוכחי. המשמעות היא שהרוכש היום מניות אידיבי פתוח לפי מחיר של כ-400 אגורות יכול ל”הרשות” לעצמו ירידת המניה לכ-230 אגורות, ירידה של 42.5% ועדיין לא יפסיד.
כיצד מתומחרים כתבי האופציה השונים של החברה לעומת מחיר המניה?
להזכירכם, כפי שלמדתם בקורס כתבי אופציה ומעו”ף, אלה הם נכסים שמחיריהם נגזרים ממחיר נכס הבסיס ובמקרה זה, מנית אידיבי פתוח. ניתוח המחיר הוא כפונקציה של מחיר המניה הנוכחי ואינו מתיימר לחזות את העתיד. כלומר, השאלה היא האם במחיר הנוכחי של המניה מתומחרת האופציה במחיר הוגן (שימו לב שמחירי האופציות קפצו ביומיים האחרונים-הטבלה מתייחסת לנתוני סוף יום ה’) .
|
סדרת אופציה |
מחיר אופציה |
מחיר מימוש |
תאריך פקיעה |
מנוף |
תשואת איזון (%) |
פרמיית מימוש מיידית |
פרמיה שנתית |
פרמיה שנתית ליחידת מנוף |
סטית תקן גלומה שנתית |
|
1 |
9 |
550 |
1.11.14 |
46 |
150.5 |
35.0 |
146.2 |
3.2 |
47 |
|
2 |
18 |
600 |
1.05.15 |
23 |
64.6 |
49.3 |
61.7 |
2.7 |
43 |
|
3 |
30 |
650 |
1.12.15 |
13.8 |
44.9 |
64.3 |
41.8 |
3.0 |
45 |
ניתן לראות שהאופציות מתומחרות בפרמיה שנתית ליחידת מנוף של 3 ובסטיית תקן גלומה של סביב 45% (כאשר במחירים אלה אופציה 2 מתומחרת מעט זול יותר יחסית לאחרות). זהו תמחור סביר עקב תנודתיות המניה, המנוף הגבוה של כתבי האופציה ובוודאי יחסית לתמחור של כתבי אופציה אחרים בשוק. כמובן, לאופציות מנוף שונה, טווח זמן שונה ומחיר מימוש שונה,אך כאמור התמחור שלהן משקף פרמטרים אלה ובפני המשקיעים השונים אשר כן מעוניינים להשקיע באידיבי פיתוח נפתחות אפשרויות נוספות בהתאם להערכתם את התפתחות מחיר המניה ובאיזה טווח זמן.
להזכירכם, מחר,יום ב’, 14.07, שיעור ראשון ללא התחייבות בקורס אסטרטגיות השקעה באופציות בוול סטריט. אשמח לראותכם (מותנה ברישום מוקדם).
המשך שבוע טוב,
חיים שיבי
אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא, וכן אין לראות בו כהמלצה לקנות ו/או למכור את ני”ע המוזכרים בו ו/או ני”ע אחרים. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב עשוי לקנות, למכור, לייעץ או להחזיק, עבורו או עבור אחרים בניירות הערך המוזכרים בכתבה.