עמוד 2 – תבונה פיננסית – לימודי שוק ההון

← Older posts Newer posts →

דחוף! דסק”ש אופציות- אפשרויות פעולה.15.12.16

פורסם בתאריך 15 בדצמבר 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

בשבוע הבא פוקעות כתבי אופציה סידרה 4 של דסק"ש ( דיסקונט השקעות).

כ"כ משתנים התנאים של סדרות 5 ו-6. מחיר המניה – 1120,

גבוה מהותית ממחיר המימוש של האופציות.

אופציות אלו הונפקו בדרך של זכויות בתשקיף מתאריך 27.08.15.

להלן הפירוט:

כתב אופציה סידרה 4

כתב אופציה סדרה 4 ניתן למימוש למניה רגילה אחת של החברה תמורת מחיר מימוש של 718.3 אגורות למניה, לא צמוד, בכל יום מסחר החל ממועד רישומם למסחר בבורסה ועד יום 21 בדצמבר 2016 ,החל ביום ד הקרוב. האופציה נמצאת עמוק בתוך הכסף ולכן יש למכור או לממש את האופציה.

שימו לב!!! יום המסחר האחרון בכתבי אופציה סידרה 4 חל ביום א' הקרוב, 18.12.16. כתב אופציה שלא ימומש יפקע ולא יקנה למחזיק בו זכות כלשהיא, לכן מי שלא מעוניין לממש חייב למכור את האופציות ביום א. מי שמפספס, כדאי לו לממש ( עד ה- 21 ואולי אף לפני בבנקים מסוימים ) ולמכור את המניה בשוק או להחזיקה על פי שיקול דעתו.

כתב אופציה סידרה 5

כתב אופציה סדרה 5 ניתן למימוש למניה רגילה אחת של החברה בכל יום מסחר החל ממועד רישומם למסחר בבורסה ועד (וכולל) יום 21 בדצמבר 2017 , תמורת מחירי מימוש כדלקמן:

מחיר מימוש של 718.3 אגורות למניה, לא צמוד , במקרה של מימוש עד (וכולל) יום 20 בדצמבר 2016 ; או
מחיר מימוש של 783.6 אגורות למניה, לא צמוד, במקרה של מימוש החל מיום 21 בדצמבר 2016 ועד (וכולל) יום 21 בדצמבר 2017.

כלומר, מי שלא יממש או ימכור את האופציה בשוק עד יום ג' הקרוב, מחיר המימוש מתייקר בכ-9.1%, הרבה מעבר לריבית במשק.

כתב אופציה סידרה 6

כתב אופציה סדרה 6 ניתן למימוש למניה רגילה אחת של החברה בכל יום מסחר החל ממועד רישומם למסחר בבורסה ועד (וכולל) יום 21 בדצמבר 2018 , תמורת מחירי מימוש כדלקמן:

מחיר מימוש של 718.3 אגורות למניה, לא צמוד , במקרה של מימוש עד (וכולל) יום 20 בדצמבר 2016 ; או
מחיר מימוש של 848.9 אגורות למניה, לא צמוד, במקרה של מימוש החל מיום 21 בדצמבר 2016 ועד (וכולל) יום 21 בדצמבר 2018.

כלומר, מי שלא יממש או ימכור את האופציה בשוק עד יום ג' הקרוב, מחיר המימוש מתייקר בכ-18.2%, המשקף "ריבית שנתית" של 9.1% , הרבה מעבר לריבית במשק.

סוף שבוע טוב.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא, וכן אין לראות בו כהמלצה לקנות ו/או למכור את ני"ע המוזכרים בו ו/או ני"ע אחרים. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב עשוי לקנות, למכור, לייעץ או להחזיק, עבורו או עבור אחרים בניירות הערך המוזכרים בכתבה.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

ההצבעה באיטליה וגידור דרך אופציות.1.12.16

פורסם בתאריך 1 בדצמבר 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

כאמור, ביום א' הקרוב, 4.12, יתקיים באיטליה משאל עם על שינוי ברפורמות חוקתיות שלא הצליח להעבירן בפרלמנט. מטרת המשאל היא להוציא לפועל שלושה שינויים עיקריים בחוקה האיטלקית: הראשון יאפשר לבית הנבחרים להיות המחוקק הראשי בעוד, בניגוד למצב היום, אישור הסנאט לחוק יידרש רק בנושאים מסוימים. השינוי השני יצמצם באופן משמעותי את גודלו של הסנאט מ-320 סנאטורים ל-100 סנאטורים שייצגו את הפרלמנטים האזוריים של איטליה ולא ייבחרו בבחירות הכלליות. השלישי יהפוך את בית הנבחרים לגוף היחיד שרשאי להצביע הצבעת אמון בממשלה.

רנצי, ראש ממשלת איטליה, הודיע כי יתפטר אם העם לא יתמוך בשינוי הרפורמות ואת המהלך שהוא מוביל לייצוב מערכת הבנקאית האיטלקית.

יש לזכור כי איטליה הנה הכלכלה השלישית הגדולה באירופה, אך לא כמו שתי הראשונות- גרמניה וצרפת, היא בעלת חוב מעיק של למעלה מ 2 טריליון יורו! המהווים מעל 130% של יחס חוב לתוצר, צמיחה שלילית, אבטלה גבוהה ואי שביעות רצון רבה בקרב מעמד הביניים.

גרוע מכך, מערכת הבנקאות שלה רעועה לחלוטין. כך, מתוך חובות רעים של כטריליון יורו בכלל מערכת הבנקאית האירופאית מחזיקים הבנקים האיטלקיים בחובות רעים בסך של כ -360 מיליארד יורו , המהווים כ-18% מכלל ההלוואות הבנקאיות לעומת 2.5-3% בגרמניה וכ- 4% בצרפת.

התפטרות רנצי עלולה להוביל את מערכת הבנקאות האיטלקית לסחרור וחששות ליציאת איטליה מגוש היורו. תהליך זה עלול להשפיע על שווקי אירופה והעולם כולו וכמובן להחליש מהותית את היורו, תהליך שמקדים ומתרחש כבר עתה.

שימו לב, שהסקרים האחרונים מראים שהעם אומר לא לרנצי ( למרות שכבר ראינו טיבם של סקרים הן בברקזיט והן בבחירת טראמפ בארה"ב).

הדרך הטובה להגנה מתרחיש זה (למרות שראינו שבניגוד לדעת כולם השווקים דווקא עלו ושברו שיאים חדשים עם בחירת טראמפ), יהיה דרך רכישת אופציות PUT קצרות על תעודת הסל EWI הנסחרת בארה"ב. תעודה זו, על מדד המניות האיטלקי הנקובה ביורו אל מול הדולר.

תעודה זו נסחרת כיום במחיר של 21.9$ ונמצאת כיום כ-25% מתחת לשיאה השנתי (בעיקר "הודות" למניות הבנקים). תעודה זו אינה מגודרת מטבעית ולכן בתרחיש הפסימי היא עלולה לרדת חזק הן כתוצאה מירידת בורסת איטליה והן עקב היחלשות היורו כנגד הדולר.

אפשרויות הפקיעה הקרובות :

9.12.16 (טווח 5 ימים מההצבעה)

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 21 במחיר של 40$ ( לזכור- האופציות בכפולות של 100)המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 6% (נקודת האיזון) ומטה.

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 21.5 במחיר של 60$ המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 4.5% (נקודת האיזון) ומטה.

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 22 במחיר של 85$ המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 3.4% (נקודת האיזון) ומטה.

9.12.16 (טווח 12 ימים מההצבעה – הפקיעה החודשית למי שמעריך שההתדרדרות תמשך)

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 21 במחיר של 50$ ( לזכור- האופציות בכפולות של 100)המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 6.4% (נקודת האיזון) ומטה.

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 21.5 במחיר של 70$ המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 5% (נקודת האיזון) ומטה.

ניתן לרכוש PUT במחיר מימוש 22 במחיר של 90$ המגנה מפני ירידת מחיר התעודה של 3.7% (נקודת האיזון) ומטה.

יש לזכור שהאופציות סחירות ונזילות וניתן למכרן בכל רגע לפני תאריך הפקיעה בהתאם להתפתחויות. אם נישאר עד לפקיעה ולא יתרחש התרחיש הפסימי כפי שהוצג, נפסיד את כל הפרמיה. לכן, זו אמורה להיות אסטרטגית גידור (הגנה) ולא הימור בסכומים גבוהים.

לא אפרט כאן את היתרונות/חסרונות בכל אופציה שהראיתי כאן לעומת האחרות ( כפי שבוגרי אופציות וול-סטריט יוכלו להסיק לבד) אך אני מקווה שההיגיון מובן. בהצלחה!

תזכורת- שיעור ראשון מלא ללא התחייבות על כתבי אופציה ושימוש מעשי ( דוגמאות מהשוק תוך שימוש בסימולטור) בהם ככלי גידור או מינוף. זאת, במסגרת הקורס "כתבי אופציה+חוזים עתידיים ואופציות מעוף".

שימו לב! השיעור פתוח לכולם (גם למי שלא מעוניין בקורס), נדרש רק רישום מוקדם.
ביום ב' שבוע הבא, 05.12.16 שעה 18:00:בתיכון היובל, דוד שמעוני 27 הרצליה

לפרטים והצטרפות- 050-8227757.

סוף שבוע טוב, חיים שיבי.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

סקירה שבועית 13.11.16- טראמפ, הבורסה ושוק האג”ח

פורסם בתאריך 13 בנובמבר 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

להלן ההתפתחויות האחרונות בשווקים:

ארה"ב

כולנו כבר התרגלנו להפתעה לבחירתו של טראמפ ולכן לא אכביר מילים בנושא. אציין רק שכל האנליסטים בארץ ובעולם היו תמימי דעים לגבי התגובה בשווקים אם הפתעה זו תתרחש ולכן אף הזהירו לא להצביע לטראמפ. במאמרים נרחבים וניתוחים כלכליים מנומקים הסבירו לנו שהשווקים ירדו בין 10-15%, הדולר ייפול ועוד. ואכן, עם היוודע התוצאות החוזים ירדו בכ-5%, יפן נפלה, אירופה פתחה בירידות חדות, הזהב התחזק בכ-5% והדולר נחלש. אך איזה פלא, ככל שהתקרבה שעת פתיחת המסחר בבורסות ארה"ב, הירידות התמתנו ובמהלך המסחר עברו לעליות, כאשר הזהב נחלש והדולר מתחזק. מאז, המדדים עלו 3 ימים ברציפות כאשר הדאו שובר פעמיים את שיא כל הזמנים!!! הסיבה לחגיגות אינה ברורה לי אך ההסברים של האנליסטים מיהרו להגיע כשהם מסבירים זאת בתכנית הכלכלית של טראמפ (שאפילו לו אינה מספיק ברורה). נשאלת השאלה האם זו לא אותה תכנית כלכלית שבעקבותיה טענו אותם אנליסטים בדיוק שהשוק יקרוס?
מספר סקטורים שהושפעו במיחד היו סקטור הפארמה שחווה עליות חדות יחסית, עקב התפוגגות תכניתה של קלינטון להילחם במחירי התרופות המאמירים ומניות הבנקים בעליות חדות עקב ציפיה להורדת ריבית והקטנת הרגולציה. מנגד, חולשה בענף הנדל"ן המושפע מהותית מעלויות המימון העולות (ראו סעיף הבא). ההשפעות בסקטורים אלו באו לידי ביטוי גם בבורסה בת"א.

שוק האג"ח

השוק העיקרי שהושפע מבחירתו הינו שוק האג"ח שחווה מיני התמוטטות כאשר תשואות האג"ח ל-10 שנים עלו ל– 2.14%- ואילו תשואת האג"ח ל- 30 שנה נושקת ל- 3%. כך, תעודת הסל על אג"ח של ממשלת ארה"ב בטווחים הגבוהים מ-20 שנה TLT ירדה בכמעט 7% בשלושה ימי מסחר.

ההסברים הם שהשוק מצפה שתכניתו הכלכלית תביא לגירעון גדול בתקציב המדינה, הגדלת החוב ועליה בשיעור האינפלציה. שוב, עליית תשואות בשוק האג"ח אמורה להעלות את עלויות המימון של החברות, לגרום לעליית ריבית ולשמש אלטרנטיבה טובה ובטוחה יותר משוק המניות. אז מדוע המניות עולות?

כמובן, השפעת עליית התשואות בארה"ב משפיעה על כל העולם וגם עלינו. תשואת האג"ח השקלית ל-10 שנים נושקת כעת ל-2.3% ואילו תשואת האג"ח הארוכה הנפדית ב-2042 עלתה ל-3.25% תוך כדי ירידת מחיר של 4% בשלושת הימים האחרונים.

תזכורת- סדנת אופציות וול סטריט למתקדמים תפתח ביום ה', 17.11.16, שעה 18:00.

לפרטים והצטרפות- 050-8227757.

המשך שבוע טוב, זהירות נדרשת.

חיים שיבי

Posted in סקירה שבועית | סגור לתגובות

אידיבי פתוח – שווי נכסי והאג”ח.09.16

פורסם בתאריך 1 בספטמבר 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

בהמשך לפרסום שווי נכסי של דסק"ש אתייחס לשווין הנכסי המעודכן של קבוצת אידיבי וסדרות האג"ח שלהן.

רוב שווי אחזקותיה של אידיבי פתוח נובע משתי אחזקותיה הסחירות: דסק"ש וכלל-בטוח ולכן די קל לחשב את שוויה הנכסי בכל רגע נתון. להלן ריכוז אחזקותיה של אידיבי פתוח ושווי שוק שלהן:

כלל- ביטוח : חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים, ביטוח כללי וביטוח אשראי. שווי השוק המעודכן של החברה עומד על כ-2.23 מיליארד ש"ח. אידיבי פתוח מחזיקה ב- 30.43 מיליון מניות כלל ביטוח ( 54.92% מההון) בשווי 1.23 מיליארד ש"ח.
דיסקונט השקעות: חברת אחזקות השולטת בחברות תעשיה-אלרון, מסחר –שופרסל, תקשורת – סלקום, נדל"ן-נכסים ובניין ( כולל גב-ים) ומחזיקה ב"אדמה". שווי השוק המעודכן של החברה (כולל כתבי אופציה) עומד על כ-1.44מיליון ש"ח. אידיבי פתוח מחזיקה ב- 77.1 מיליון מניות דסק"ש ( 76.23% מההון) בשווי 910 מיליון ש"ח. כ"כ אידיבי פתוח מחזיקה ב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 4 בשווי שוק של כ- 59 מיליון ש"ח, ב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 5 בשווי שוק של כ- 61 מיליון ש"ח וב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 6 בשווי שוק של כ- 62 מיליון ש"ח. סך שווי אחזקותיה בני"ע של דסק"ש – כ- 1.09 מיליארד ש"ח.

לסיכום, שווי אחזקות החברה להיום כ- 2.87 מיליארד ש"ח. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר.

סך ההתחייבויות נטו של החברה כ-2.8 מיליארד ש"ח (עפ"י הדו"ח השנתי שפורסם אתמול, לא כולל הלוואות נחותות מבעל השליטה בסך של 35 מיליון ש"ח).

אי לכך שוויה הנכסי הנקי של אידיבי פתוח הוא חיובי בשיעור של כ-70 מיליון ש"ח.

שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות.

לכן, ניתן להתייחס ולהסיק שבגדול, נכון להיום נכסי אידיבי פתוח מכסים את התחייבויותיה.

הבעיה הגדולה, כפי שהרחבנו בכנס (ולא ארחיב כאן) בתזרים המזומנים של אידיבי פתוח והמכירה הכפויה של כלל-בטוח (אשר מצד שני תשפר מהותית ובאופן מידי את מצב המזומנים של החברה).

כבר בעוד שבועיים על החברה לשלם לבנק הפועלים סך של 90 מיליון ש"ח כאשר בקופתה 22 מיליון ש"ח בלבד וכספי ההנפקה האחרונה עדיין בחשבון הנאמנות ולא ניתנים לשחרור ( פירוט בהמשך). להערכתי, אם הבעיה לא תיפתר, מר אלשטיין ייאלץ להביא גם את הסכום הזה מכיסו.

יש לשים לב למס' אלמנטים :

לפי הדיווח האחרון חברת כימצ'ינה תרכוש את כל אחזקותיה של כור ( בבעלות מלאה של דסק"ש) באדמה בתמורה אשר מורכבת ממחיקת כל ההתחייבויות ההדדיות ביניהן (ההלוואה שניתנה לכור תמורת אחזקת אדמה) + 230 מיליון דולר. בשורה התחתונה ביצוע העסקה (אם תתממש) יזרים לכור קרוב ל-900 מיליון ₪ ויגדיל את הונה העצמי בסכום דומה. במקרה זה, במימוש העסקה, יוכפל שוויה הנכסי הנקי של דסק"ש לכ- 1.9 מיליארד ש"ח. לא התחשבתי בסוגיה זו מכיוון ששווי השוק של דסק"ש משקף כבר חלקית את ביצוע עסקת אדמה (לא באופן מלא, עקב החשש לאי ביצועה).
שימו לב! נתקלתי במספר מאמרים באתרים כלכליים וברשת המניחים מימוש מלא של כתבי האופציה של דסק"ש והוספת התמורה בסך של 370 מיליון ₪ לשוויה הנכסי של דסק"ש ולכן נגזר שווי מניה גבוה. מה ש"שכחו" להגדיל את כמות המניות בדסק"ש בכ-50% עקב מימוש האופציות ודילול בעלי המניות הקיימים כך שהשווי הנכסי מתחלק על יותר מניות ומפחית את עליית ערך המניה ולא כפי שפורסם(ראו פירוט . שווי נכסי של דסק"ש).
אם תבוצע עסקת אדמה תעבור דסק"ש ליתרת עודפים חיובית ותוכל לחלק דיבידנד לבעלי מניותיה ולאידיבי פתוח הצמאה למזומנים.
בשנים 2014 ו-2015 ועד סמוך למועד דוח זה הוזרמו לחברה 2,272 מיליון ש"ח, כהשקעה בהון החברה וכהלוואות נחותות לחברה, כאשר מתוך הסכום האמור הוזרמו סך של 1,629 מיליון ש"ח על ידי חברות קבוצת דולפין. בחודש אוגוסט 2016 ,לאחר תאריך הדוח על המצב הכספי, הנפיקה החברה לציבור אגרות חוב (סדרה יא) המובטחות בשעבוד על חלק ממניות כלל החזקות עסקי ביטוח, בתמורה כוללת ברוטו בסך של 325 מיליון ש"ח. תמורת ההנפקה הופקדה בחשבון נאמנות ומשועבדת לטובת מחזיקי אגרות החוב, אשר תועבר לחברה לאחר שיתקבל אישור הממונה על שוק ההון, ביטוח וחיסכון במשרד האוצר לשעבוד מניות כלל החזקות עסקי ביטוח ושעבוד המניות כאמור. יצוין כי בהתאם למכתב הממונה מיום 27 ביוני 2016 ,הממונה אינה מוצאת לנכון לאפשר לחברה לשעבד את מניות כלל החזקות עסקי ביטוח לטובת צד שלישי. ביום 14 באוגוסט 2016 הגישה החברה עתירה לבג"צ נגד הממונה בעניין זה.
שווי שוק האחזקות של אידיבי פתוח בכלל ביטוח נמוך ב-45% מהונה העצמי העומד על 4.05 מיליארד ש"ח. בהנחה שמכירת כלל ביטוח (בהנחה ותבוצע) לא תתבצע בשווי זה, יש להוסיף לשוויה הנכסי של אידיבי פתוח מאות מיליוני ש"ח.
להלן טבלה המשקפת את תנאי הסדרות השונות (שימו לב שמחירן עלה מאז הכנס):

שם סידרה	ע.נ. אלפים	סוג הצמדה	ריבית נקובה	מחיר אג"ח	ערך מתואם	תשואה לפדיון	מח"מ	פדיון קרוב	% פדיון	פדיון אחרון	מחיר שוק/ ערך מתואם
ז'	540,094	מדד	4.5	109.7	124	15.3	1.23	10.06.17	50	10.06.18	0.88
ט'	1,119,623	מדד	4.95	87.2	121.3	11.4	5.4	18.12.20	16.67	18.12.25	0.72
י'	316,166	שקלי	6.6	97.8	104.8	13.0	1.16	10.12.16	33.33	10.12.18	0.93
י"א	325,000	מדד	4.25	101.6	100.7	4.0	3.04	28.11.19	100	28.11.19	1.01

ניתן לראות מהטבלה בסדרות ללא הביטחונות, שככל שהמח"מ ארוך יותר, כך האג"ח בשוק נסחרות בדיסקאונט גבוה יותר, מה שמגלם כבר עתה תספורת גבוהה יותר במקרה פירוק. ככל שהפדיון רחוק יותר השוק חושש שהמזומן בקופה ייגמר ואי הזרמת כספים נוספים לחברה, שכאמור כרגע אינם מובטחים עלולים להכניס את החברה לבעיית נזילות. בעיקר אמורים הדברים לגבי סידרה ט' המגלמת תספורת של כ-28%. מנגד, סדרה י' הקצרה ביותר מגלמת תספורת של כ- 7% בלבד.

סדרה י"א כאמור מובטחת בשעבוד קבוע, ראשון בדרגה על מניות כלל-ביטוח בשווי שוק הגבוה ב-33% ביחס לשווי החוב ולכן התשואה הנמוכה יחסית. כרגע, כאמור, תמורת ההנפקה מופקדת בחשבון נאמנות ולא משוחררת לטובת החברה.

בכנס, פירטנו לגבי כל סדרה וסדרה. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו רעננה את זיכרונכם.

להזכירכם : שבוע הבא, יום ה' 08.09.16, שעה 18:00 שעור ראשון חופשי מלא בקורס אסטרטגיות השקעה באופציות בוול-סטריט. בשיעור זה נלמד איך להגן על תיק ההשקעות, לשמור על הרווח ולנצל הזדמנויות תוך כדי שימוש והחלפת האופציות. הקורס מיועד לבעלי ידע בחוזים ואופציות. לפרטים נוספים ורישום.

סוף שבוע טוב.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

דסק”ש- שווי נכסי לאחר עסקת אדמה – 09.08.16

פורסם בתאריך 9 באוגוסט 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

בהמשך לכנס להלן שווי מעודכן של חברת דסק"ש לפני ואחרי עסקת אדמה ( במידה ותמומש).

מירב אחזקותיה של דסק"ש הן סחירות ולכן די קל לחשב את שוויה הנכסי בכל רגע נתון. להלן ריכוז אחזקותיה של דסק"ש ושווי שוק שלהן:

שם חברה	תיאור תמציתי	% אחזקה	שווי שוק (מיליוני ש"ח)	שווי % אחזקה (מיליוני ש"ח)
נכסים ובניין	החברה עוסקת בבניה ובפיתוח של שכונת מגורים ובניני מסחר למכירה, בניה והשכרה של מבני תעשיה משרדים ומסחר, בהשקעות בענף ההדרים, שולטת ב"גב-ים" ישפרו" ו"מהדרין".	76.5	1921	1470
שופרסל	החברה עוסקת במכירה קמעונאית של מזון ומוצרי צריכה ברשתות "שופר-סל" ועוסקת בנדל"ן מניב.	52.95	2921	1549
סלקום	החברה מפעילה רשת טלפונים סלולרית ומספקת ע"י "נטוויז'ן" שירותי אינטרנט וטלפוניה.	41.8	2658	1111
אלרון	החברה הינה חברת אחזקות בתחומי מכשור רפואי.	50.3	522	263
סך הכל	שווי שוק אחזקות סחירות (לא לפי שווי בספרים).			4393

יש לציין שלאחר הדו"ח מכרה דסק"ש מניות נכסים ובניין בסך של כ-215 מיליון ₪ וירדה לאחזקה של 64.44% בחברה. נתון זה אינו משנה את שוויה הנכסי אך מגדיל את יתרת המזומנים בקופה.

כמו-כן מומש מס' קטן של אופציות למניות – גם מכך התעלמתי.

בנוסף, קימות בחברה עוד אחזקות לא סחירות (אפסילון בית השקעות, אדמה, קרנות השקעה ועוד) בשווי כולל של כ-280 מיליון ש"ח. אי לכך שווי אחזקות החברה להיום כ- 4.67 מיליארד ש"ח. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר.

לפי דו"ח הדירקטוריון , נכון ל-31.03.16 סך ההתחייבויות הפיננסיות של דסק"ש מסתכמות ב-4.35 מיליארד ₪ ובניכוי אמצעים נזילים של החברה בסך כ-680 מיליון ₪ מסתכמות סך ההתחייבויות נטו של החברה בכ-3.67 מיליארד ש"ח.

אי לכך שוויה הנכסי הנקי של דסק"ש הוא חיובי בשיעור של כ-1 מיליארד ש"ח.

שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות.

כל זאת, לפני דווח על עסקת אדמה. לפי הדיווח האחרון מ-23.7.16 חברת כימצ'ינה תרכוש את כל אחזקותיה של כור (בבעלות מלאה של דסק"ש) באדמה בתמורה אשר מורכבת ממחיקת כל ההתחייבויות ההדדיות ביניהן (ההלוואה שניתנה לכור תמורת אחזקת אדמה) + 230 מיליון דולר.

בשורה התחתונה ביצוע העסקה (אם תתממש) יזרים לכור קרוב ל-900 מיליון ₪ ויגדיל את הונה העצמי בסכום דומה. במקרה זה, במימוש העסקה, יוכפל שוויה הנכסי הנקי של דסק"ש לכ- 1.9 מיליארד ₪.

עדיין, מחיר המניה לא יכפיל עצמו מכיוון שלדסק"ש 3 סדרות של כתבי אופציה, שכבר היום נמצאות עמוק בתוך הכסף ומימושן עם ביצוע העסקה כמעט וודאי.

סך הכל מצויים במחזור כ-52 מיליון כתבי אופציה שמימושן יזרים לחברה לפחות 370 מיליון ₪

(וייתכן כי יותר, כפי שהוסבר בכנס).

מימוש זה יביא את שוויה הנכסי של דסק"ש לשווי של כ-2.27 מיליארד ₪.

במקביל, יגדל מספר המניות בחברה מכ-101 מיליון מניות לכ- 153 מיליון מניות.

שווי זה משקף שווי נכסי נקי של 1484 למניה.

מכיוון שנהוג שחברת אחזקות נסחרת בדיסקאונט, ומכיוון שיש חשש לאי ביצוע העסקה, הרי שמחיר המניה כיום- 1076, המשקף דיסקאונט של 27.5% על מחיר זה, משקף להערכתי נכון את תמחור המניה.

נכון להיום, לחברה 5 סדרות אג"ח.

להלן טבלה מעודכנת המשקפת את תנאי הסדרות השונות (שימו לב שמחירן עלה חדות מאז המאמר הקודם):

שם סידרה	ע.נ. אלפים	סוג הצמדה	ריבית נקובה	מחיר אג"ח	ערך מתואם	תשואה לפדיון	מח"מ	פדיון קרוב	% פדיון	פדיון אחרון	מחיר שוק/ ערך מתואם
ו'	3,104,594	מדד	4.95	117.8	123.2	6	4.5	31.12.17	11.11	31.12.25	0.96
ז'	7,835	שקלי	6.35	105.5	103.8	2	0.4	01.01.17	100	01.01.17	1.02
ח'	93,529	מדד	4.45	121.5	119.9	3.8	1.8	28.06.17	33.3	28.06.19	1.01
ט'	518,697	שקלי	6.7	107.1	103.9	2.9	0.8	08.01.17	57.1	08.01.18	1.03

במאמר הקודם תשואות אג"ח אלה היו דו- ספרתיות ונסחרו עמוק מתחת לערכן המתואם. עקב השיפור במצבה של דסק"ש , בשווי אחזקותיה ובשיפור הנזילות ובוודאי עם ההודעה על עסקת אדמה, זינקו מחירי האג"ח וכל הסדרות הקצרות נסחרות אף מעל ערכן המתואם. רק סדרה ו' הארוכה נסחרת מעט מתחת לערכה המתואם ובתשואה גבוהה יחסית של 6% (בסדרה זו בוצעה הרחבה בתחילת החודש בהיקף של 303 מיליון ע"נ).

בכנס, פירטנו לגבי הסדרות. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו רעננה את זיכרונכם.

המשך שבוע טוב.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

בועת שוק האג”ח- 11.07.16

פורסם בתאריך 11 ביולי 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

מאז הברקזיט אנו עדים למגמת עליות חדות במחירי האג"ח הממשלתיות ובעיקר של המדינות החזקות כלכלית וירידת התשואות לרמות אפסיות ואף שליליות, רמות שמעולם לא הכרנו.

כך, האג"ח ל-10 שנים של ממשלת גרמניה נסחרת בתשואה שלילית של 0.2%, של יפן בתשואה שלילית של 0.3% ושל שוויץ בתשואה שלילית של 0.6% !

המדהים הוא שבשוויץ קיימות אג"ח ל-50 שנה ואף הן נסחרות בתשואה שלילית.

כיום, כ-13 טריליון דולר מושקעים באג"ח ממשלתיות הנושאות תשואה שלילית.

זה לא שהאג"ח האחרות כה מפתות: בהולנד, אוסטריה, צרפת ודנמרק התשואה אמנם חיובית אך נמוכה מ – 0.2% עד אפסית ואילו באירלנד, שלא מכבר נזקקה לחילוץ התשואה כ-0.45%.

נוצר מצב אבסורדי בו התשואות במדינות בעיתיות כגון ספרד ואיטליה הנושאות על גבן חוב גבוה ומערכת בנקאות רופפת, נמוכה משמעותית מאשר בארה"ב ,שם התשואה ירדה ל – 1.37%.

התשואות בארה"ב המשיכו לרדת ביום ו' האחרון וזאת למרות נתוני התעסוקה הטובים שעשויים בכ"ז לרמוז על העלאת ריבית אם יתקבלו נתונים חיוביים נוספים.

אצלנו התשואה עוקבת אחר זו שבארה"ב והאג"ח ל-10 שנים נסחרת בתשואה של 1.6%.

באפיק צמוד המדד התשואות שליליות עד מח"מ של 9 שנים ובכדי לקבל תשואה חיובית שאינה אפסית יש לרכוש את האג"ח הצמודה הנפדית ב-2036- בעוד 20 שנה. באג"ח זה שהמח"מ שלה 15.5 שנים נקבל תשואה מדהימה של 0.8% (צמוד למדד).

ירידת תשואות מהירה זו לוותה כמובן בעליה חדה במחירי האג"ח. לדוגמה, מחיר האג"ח הארוך ביותר בבורסה הישראלית, אשר נפדה ב-2045 (עוד 29 שנים) עלה ב-17.5% מתחילת השנה.

אג"ח זו, בעלת מח"מ של 25.3 שנים נסחרת בתשואה של 0.9% בלבד. באופן גס ניתן לומר שמי שהחזיק בה מתחילת השנה הרוויח רווח השקול לרווח המצטבר הממוצע באג"ח זה ל-19 השנים הבאות!

מדוע זה קורה? בראש ובראשונה "אשמים" במצב הבנקים המרכזיים בעולם אשר לראשונה בהיסטוריה רוכשים כמויות אדירות של אג"ח ממשלתיות ללא קשר לתשואה- כלומר גם בתשואה שלילית. התחיל במהלך המסיבי הבנק הפדרלי של ארה"ב שרכש טריליוני דולרים של אג"ח ממשלתיות ואג"ח מגובות משכנתאות. תוך כדי וגם לאחר שהפסיק זה את הרכישות המשיכו במדיניות ואף בעוצמה גבוהה יותר, הבנקים המרכזיים של מס' מדינות ובראשן יפן והבנק המרכזי האירופאי ( ויש המצפים להצטרפותו המהירה של הבנק הבריטי למהלך דומה). הבנק האירופאי רוכש מדי חודש 80 מיליארד יורו באג"ח ממשלתיות ואף קונצרניות (לאחרונה דווח כי רכש אג"ח של תאגיד פולסווגן). הרכישות מתבצעות ללא אבחנה (על פי חלוקה מראש) בין אם מדובר באג"ח של ממשלת גרמניה הנושאות תשואה שלילית (המבטיחה הפסד ודאי לבנק המרכזי המדפיס כסף לשם המהלך), או רכישת אג"ח של איטליה או ספרד בתשואה נמוכה מהסיכון הראוי להן.

למהלך זה הצטרפו המשקיעים אשר חששו מסיכון והעבירו כספים לשוק האג"ח אשר מווסת ע"י הבנקים המרכזיים – זאת בלי להסתכל בתשואה ובסיכון. ייתכן ואג"ח של גרמניה ושוויץ שליליות גם עקב חשש המשקיעים מהתפרקות גוש היורו ואז גם אם מפסידים מעט על האג"ח הגרמניות ,הרי ממשלת גרמניה תשלם את חובה במטבע שיהיה לה עם הפירוק (אולי חזרה למרק).

זו גם אחת הסיבות לירידת התשואות בארה"ב למרות ההפתעה הטובה בנתוני התעסוקה – ייתכן כי משקיעים אירופאיים מעבירים כספים מתשואה אפסית לאג"ח הנושא תשואה חיובית , הנראית גבוהה מהותית מבאירופה ובוודאי תהווה מפלט במקרב של התפרקות גוש היורו.

המשקיעים רק שוכחים שהשווקים תמיד מפתיעים ורצים לשוק האג"ח תוך הנחה שאין סיכוי להעלאות ריבית בשנה הקרובה ואולי שוק זה יניב רווח הון נוסף בטווח הקצר. במרוץ אחר תשואה מעט גבוהה יותר המשקיעים המוסדיים נוטים להאריך מח"מ ובכך לשטח את עקום התשואות. במצב זה, בכדי לקבל תשואה של חצי אחוז יותר, מסתכנים בהפסד של אחוזים ניכרים מהשקעתם ואף בהפסד דו- ספרתי גבוה ככל שהמח"מ מתארך! ,

תזכורת- קורס אופציות וחוזים עתידיים יפתח ביום ה', 14.07.16, שעה 18:00, שעור ראשון מלא על כתבי אופציה – שמוש מעשי, גידור ומינוף.

לפרטים והצטרפות- 050-8227757.

המשך שבוע טוב,

חיים שיבי

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

סקירה שבועית 28.06.16- בעקבות הברקזיט

פורסם בתאריך 28 ביוני 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

להלן ההתפתחויות האחרונות בשווקים:

בריטניה: ובכן, אנגליה הודחה סופית מהיורו וזאת לאחר שהפסידו לנבחרת איסלנד המפתיעה. כן, זו אותה איסלנד הקטנה שבזמנו סירבה לשלם את חובותיה לבנקים האנגלים. בנוסף, מאיימים האירופאים שהאנגלית לא תהיה עוד שפה רשמית באיחוד האירופאי ובכלל, שבריטניה תצא כמה שיותר מהר.

התגובה המידית באה כמובן לידי ביטוי בשוק המט"ח, שם הליש"ט צנחה בכ-10% ביומיים- שפל של 30 שנה, היורו גם הוא נפל עד לכ-1.09 מול הדולר והין עלה מול כל המטבעות.

במקביל, הבורסות צנחו ומחיר הזהב עלה לשיא של שנתיים.

את הירידות החדות ביותר ספגו מניות הפיננסים בעולם כולו אך כמובן בעיקר בבריטניה, כאשר מניות לוידס ו- RBC (רויאל בנק אוף סקוטלנד) יורדות בכ-30% ומניית ברקליס יורדת ב-32%.

גם חברות הנדל"ן הגדולות בבריטניה ספגו ירידת מחיר של כ-40% עקב חשש מביטול עסקאות וירידת מחירי הנדל"ן בממלכה.

יש לציין שגם מניות הבנקים באיטליה ירדו בשיעור דומה. זאת מכיוון שהמערכת הפיננסית האיטלקית במצב בעייתי והיא נושאת על גבה נכסים רעילים בשווי של כ-360 מיליארד יורו, מתוך כטריליון יורו בכל מערכת הבנקאות האירופאית. ממשלת איטליה כבר בוחנת תוכנית חילוץ של 40 מיליארד יורו.

בינתיים השוק נרגע והכיוונים מתהפכים תוך כדי תנודתיות גדולה.

שוק האג"ח: כמו בכל משבר המשקיעים בורחים למפלט הבטוח- מטבעות חזקים, זהב וכמובן אג"ח ממשלתיות. כל זה מתרחש בזמן שגם כך התשואות אפסיות וכך, למרות הורדת הדירוג של ממשלת בריטניה בשתי דרגות, מדירוג מושלם של AAA לדירוג AA עם תחזית שלילית ולמרות נפילת הליש"ט ירדו תשואות האג"ח שלה ל-10 שנים לראשונה בהיסטוריה מתחת ל-1%. תשואת האג"ח הגרמני ירדה ל % 0.1 – ובארה"ב התשואה נשקה ל-1.45% (נראה שהעלאת ריבית אינה צפויה שם בקרוב). גם אצלנו התשואה ירדה ל-1.65% והדולר חצה את רף ה-3.9 לפני שנרגע במעט.

תעודות סל מדדי מניות אירופה: ביום ג' האחרון נערך שעור אחרון בקורס אסטרטגיות השקעה באופציות בוול-סטריט. סקר אחרון שפורסם לאותה עת הראה יתרון קל של כ-2% לתומכים בהישארות בריטניה באיחוד. כתוצאה מסקרים אלו, השווקים חגגו, הליש"ט עלתה והמדדים באירופה עלו בעוצמה. יותר מכך, עם התעצמות העליות התהדר אחד ממנהלי בתי ההשקעות בכך ש " השבוע דווקא הגדלנו חשיפה למניות באירופה" – לפחות היה מחכה עד לתוצאות הברקזיט בכדי להתגאות, אך לכולם היה כה ברורה התוצאה – אפילו סורוס המפורסם רכש ליש"ט בהימור על הישארותה באיחוד.

מנגד, היה ברור שהשוק אינו מתמחר כלל תוצאה הפוכה למרות ש-2% הינו במסגרת טעות הדגימה ויותר גרוע- 14% עוד לא החליטו מה יצביעו.

אי לכך הצגתי לתלמידים שתי תעודות סל אירופאיות הנסחרות בארה"ב בדולרים שכדאי לשקול לקנות עבורן אופציות PUT קצרות הפוקעות ביום ו' 01.0716 ( לא אכנס לשיקולי התאריך ואיזה אופציות) לגידור או הימור קל למקרה ויתרחש הברקזיט. התעודה הראשונה היא EWU– תעודת סל על מדד המניות הבריטי בליש"ט, כך שבמקרה ברקזיט גם הירידה במניות בבריטניה וגם הירידה בליש"ט תוריד את ערכה במונחים דולריים. התעודה השנייה היא EWG– כך שבמקרה ברקזיט גם הירידה במניות בגרמניה – המדינה החזקה באיחוד וגם הירידה ביורו תוריד את ערכה במונחים דולריים. ואכן , עקב תוצאות הברקזיט, שתי התעודות ירדו 15.4% ו- 11.1% בהתאמה. לתלמידים שביצעו ( מי שעוד לא מכר) – לא להיות חזירים !

תזכורת- קורס אופציות וחוזים עתידיים יפתח ביום ה', 14.07.16, שעה 18:00, שעור ראשון חופשי.

לפרטים והצטרפות- 050-8227757.

המשך שבוע טוב,

חיים שיבי

Posted in סקירה שבועית | סגור לתגובות

סקירה שבועית 05.06.16- אידיבי, אפריקה, דולר-זהב

פורסם בתאריך 5 ביוני 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

להלן ההתפתחויות האחרונות בשווקים:

הדולר, הריבית והזהב: לאחר הגעתו של הדולר לרמה של 3.87- השער היציג ביום ו' האחרון,אף המשיך להיסחר בעליות עד כמעט 3.78, חל מהפך והדולר החל ליפול לכוון 3.84. מהפך זה נבע מפרסום של דוח התעסוקה המאכזב שהתפרסם בארה"ב. הכלכלה האמריקאית ייצרה בחודש מאי 38 אלף מקומות עבודה חדשים בעוד התחזיות היו להתווספות של 159 אלף מקומות עבודה חדשים. מדובר בתוספת המשרות הנמוכה ביותר שנרשמה בארה"ב מאז ספטמבר 2011. הדו"ח גם עדכן כלפי מטה את התוצאות של החודשיים הקודמים: באפריל נוספו 123 אלף משרות חדשות ולא 160 אלף כפי שפורסם במקור, ובמרץ מדובר על תוספת של 186 אלף במקום 208 אלף. הנתונים המאכזבים מעלים ספק כי בבנק הפדרלי המרכזי יחליטו להעלות את הריבית עוד החודש.

גם כך, הערכנו שהבנק המרכזי האמריקאי לא יעז להכריז על העלאת ריבית לפני משאל העם שייערך בבריטניה ב-23.06 על עזיבתה את גוש היורו. עתה, נראים הסיכויים להעלאת ריבית קרובה רחוקים מתמיד ותלויים בפרסום נתונים חיוביים רבים, מה שקשה לראות כעת.

התוצאה המידית הייתה היחלשות של הדולר ב-כ-1.8% מול היורו ובכ-2% מול היין, מה שכאמור השפיע על היחלשותו בארץ ומנגד התחזקות היורו ( את המסחר האמתי נראה מחר עם פתיחת השווקים בחו"ל).

השפעות נוספות לנתון היו מעבר השווקים מעליות לירידות ובעיקר מהשפעת צניחת מניות הבנקים בארה"ב ובהן מניות סיטי ובנק אוף אמריקה אשר צנחו כמעט ב-3.5% כל אחת, וירידת התשואה באג"ח ל-10 שנים לרמה של 1.7%. בתגובה, גם אצלנו היום עליות חדות באג"ח הממשלתיות כאשר תשואת האג"ח השקלית ל-10 שנים יורדת לפחות מ-1.8%.

הזהב, שקטע מסע היחלשות רצוף של כ-6% הגיב בעליה חדה של כ-2.5%, הזינוק החד היומי מזה כשלושה חודשים לרמה של כ-1247. הגדילה לעשות תעודת הסל המשולשת NUGT ( אשר בה ניצלנו את סטיות התקן הגבוהות לביצוע אסטרטגיות בסדנת אופציות וול-סטריט למתקדמים) שקפצה ב- % 33.3 ביום ו' ויותר מפי 4 מתחילת השנה.

אפריקה ישראל- החוצפה של לבייב: כפי שציינתי בסקירה הקודמת למעשה אפריקה מחסלת את מירב נכסיה המהותיים ברוסיה, אין אפסיד באפי פתוח ואין כבר צורך ב"תרומה" של לבייב בעסקיה שם. אפריקה נותרת בעיקר עם חברות סחירות בארץ המנוהלות היטב גם ללא לבייב ומכסות שווי יותר גבוה משווי שוק האג"ח ולמרות זאת מעז לבייב להציע מחיקת חוב של כמיליארד וחצי ₪ וכן להפחית את הריבית על יתרת החוב. זאת, מול הזרמה שלו של 300 מיליון ₪. אם ההצעה שלו לא תהיה רצינית יותר, יש לקחת ממנו את החברה!

אידיבי פתוח: בעלי אג"ח ט' מבקשים כאמור פירוק החברה וזאת כנגד בעל המניות אדוארדו אלשטיין ובעלי האג"ח הקצרים ז' (אשר אמורים לקבל תשלום של כ-380 מיליון ₪ עוד 5 ימים) ו-י'.

למרות שאיני משפטן אסתכן ואומר שמבחינה כלכלית אין השופט צריך לאשר את בקשתם ובעיקר מהטעמים הבאים: בעלי המניות הזרימו לחברה מאז 2014 סכום של כ-2.4 מיליארד ₪ שהפחיתו בעיקר את חובות הנושים ( אשר תמיד שולמו במועדם) בסכום של כ-2 מיליארד ₪ מבלי לממש נכסים מהותיים (וחבל). מתוך סכום זה הוזרם לחברה 500 מיליון ₪ לפני חודשיים, כאשר מרבית הסכום יועד לתשלום החוב הקצר לבנק הפועלים ובעיקר למחזיקי אג"ח ז'. בשלב זה, לא ביקשו בעלי אג"ח ט' את פירוק החברה, אלה המתינו להזרמת הכספים הגדולה והגישו את הבקשה לאחר יום ה-EX באג"ח ז', מספר ימים לפני התשלום המיועד להם אותו הם מבקשים לעצור. יש לציין שאת התשלום לבנק הפועלים בסך כ-90 מיליון ₪ לא ביקשו לעצור. בנוסף, שווי נכסי החברה היום, גבוהה במאות מיליוני שקלים מהתחייבויותיה ויש לזכור שמרבית נכסי החברה נזילים.

תזכורת- קורס אג"ח נפתח ביום ה' הקרוב, 09.06.16, שעה 18:00, שעור ראשון חופשי.

לפרטים והצטרפות- 050-8227757.

שבוע טוב,

חיים שיבי

Posted in סקירה שבועית | סגור לתגובות

סקירה שבועית 23.05.16

פורסם בתאריך 23 במאי 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית – ביה"ס ללימודי שוק ההון.

להלן ההתפתחויות האחרונות בשווקים:

הדולר: לאחר הגעתו של הדולר לרמות שפל של 3.73-3.74, חל מהפך והדולר רץ לכוון ה-3.9. ריצה זו נובעת ממספר גורמים. ראשיתה ברכישות של בנק ישראל ועסקאות גידור של האוצר.

אלו לא ממש השפיעו והטריגר לקפיצה הראשונית היו נתוני הצמיחה המאכזבים במשק: מנתונים ראשוניים עולה שהתוצר ברבעון הראשון עלה ב-0.8% בלבד לעומת ציפיות לעליית התוצר בשיעור של 2.6%. זאת, לעומת עליה של 3.1% בתוצר ברבעון הקודם. הנתון הבולט היה ירידה ל 12.9% ביצוא הנובע בעיקר מהתחזקות השקל לעומת סל המטבעות.

הערכת הסוחרים כי בנק ישראל יבצע התערבות אגרסיבית יותר לחיזוק הדולר הביא לרכישות שלהם את הדולר ולהתחזקותו המידית ללא צורך בהתערבות בנק ישראל.

במקביל, פרסום הפרוטוקולים של החלטת הריבית האחרונה של הפד מצביע כי ייתכן והבנק המרכזי בארה"ב קרוב בהרבה להעלאת ריבית מכפי שסבורים היו המשקיעים בוול סטריט. לאחר פרסום הפרוטוקולים זינקו הסיכויים להעלאת ריבית בחודשים הקרובים ומשקפים סיכוי של קרוב ל-30% להעלאתה ביוני, מה שתרם להתחזקותו בעולם ובמקביל להתחזקות נוספת שלו כאן בארץ.

ייתכן שגם מינויו של ליברמן לשר הביטחון תורמת להתחזקותו של הדולר. אם כך, ייתכן ובעיות במו"מ יתרמו להחלשתו.

אפריקה ישראל: ממש כפי שדברנו בכנסים ובשעורים כבר שנים (למרות העלאת הדירוג הלא מובנת של אפריקה לדירוג A- והנפקת אג"ח כ"ח) גם אפריקה מודה שאינה יכולה לעמוד בתשלומי האג"ח שהנפיקה ונדרשת להסדר חוב שני. כפי שכתבתי במאמר אפריקה השקעות- שווי נכסי והאג"ח מעודכן ל- 05.16, האג"ח נסחרים בתספורת של כ- 50% ואף יותר. לפי ההצעות הרצות כרגע לבייב או משקיע מטעמו יזרימו 250-300 מיליון ש"ח ובעלי האג"ח ימחקו מיליארד ש"ח!!!

מכיוון שלפי ההודעה הנוכחית למעשה אפריקה מחסלת את מירב נכסיה המהותיים ברוסיה, אין אפסיד באפי פתוח ואין כבר צורך ב"תרומה" של לבייב בעסקיה שם.

אפריקה נותרת בעיקר עם חברות סחירות בארץ המנוהלות היטב גם ללא לבייב ומכסות שווי יותר גבוה משווי שוק האג"ח (מובן שהביטחונות בכ"ו ו-כ"ז טובים מהותית מאלה שבכ"ח ההולכים ומדרדרים במהירות).

לכן לדעתי, על לבייב להכניס ידו עמוק לכיס, ואם לא אין חשש מהשתלטות בעלי האג"ח על החברה.

אצלנו, באפיק הקונצרני האג"ח ממשיכות להיסחר בתשואות שפל. כך, מדד תל-בונד 20 נסחר כרגע (יום ב') בתשואה פנימית של 1.6% (מעל המדד) ותל-בונד 40 נסחר בתשואה של 1.1%. מדד תל- בונד שקלי נסחר בתשואה של 2.8% ואילו תל-בונד תשואות נסחר בתשואה של 2.8%. מדד תל-בונד מאגר נסחר בתשואה של 2.1%. תשואה זו אינה מלמדת הרבה שכן כפי שהסברתי בסקירות קודמות מדד זה כולל גם אג"ח צמודות וגם שקליות הנושאות ריבית קבועה או משתנה.ממדד תל- בונד ריבית משתנה נסחר בתשואה של .1.4%.

יש לשים לב כי בעדכון האחרון של מדדי תל- בונד ביום ה' 19.05.16 נוספו אג"ח נדל"ן זרות למדדי תל-בונד שקלי ותל-בונד תשואות כך שהן מהוות כ-13.5% ו-21% ממדדים אלה בהתאמה.

שימו לב: ביום ה' 26.05.16 18:00 שעור חופשי " שיטות המסחר בבורסה" במסגרת קורס השקעות בשוק ההון. לפרטים והגעה אך ורק באישור טלפוני : 0508227757.

שבוע טוב,

חיים שיבי

Posted in סקירה שבועית | סגור לתגובות

אפריקה השקעות- שווי נכסי והאג”ח מעודכן ל- 05.16

פורסם בתאריך 12 במאי 2016 מאת admin

שבוע טוב לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

מירב אחזקותיה של אפריקה הן סחירות ולכן די קל לחשב את שוויה הנכסי בכל רגע נתון. להלן ריכוז אחזקותיה של אפריקה ושווי שוק שלהן:

שם חברה	תיאור תמציתי	% אחזקה	שווי שוק (מיליוני ש"ח)	שווי % אחזקה (מיליוני ש"ח)
אפ"י נכסים	החברה עוסקת בייזום,הקמה,תפעול והשכרה של מבנים לתעשיה,למשרדים ולמסחר בארץ ובחו"ל.	56	1539	861
אפ"י פיתוח	החברה עוסקת בייזום,הקמה,תפעול והשכרה של מבנים לתעשיה,למשרדים ולמסחר ברוסיה ומזרח אירופה	64.9	282	184
אפ"י תעשיות	החברה עוסקת בייצור,עיבוד ומכירת צינורות ופרופילים מפלדה, ושולטת ב"נגב קרמיקה"	73	220	160
אפ"י מגורים	החברה עוסקת ביזום פרויקטי בניה למגורים	74.2	879	652
סך הכל	שווי שוק אחזקות סחירות (לא לפי שווי בספרים).			1857

בנוסף, קיימות בחברה עוד אחזקות לא סחירות:

100% דניה סיבוס,: שווי פעילות מוערך כ-150 מיליון ש"ח (לא כולל החזקה ב- 74.2% באפ"י מגורים)

50% באפ"י מלונות – 100-150 מיליון ש"ח

נדלן להשקעה- 35

חברת המפעיל (כבישי אגרה) – 100-120

מזומן- 553 לפני הפדיונות המוקדמים ב-14.03.16 בהם שולמו כ-440 מיליון ₪ לבעלי האג"ח (כולל ריבית).

אי לכך שווי אחזקות החברה להיום כ- 2.84 מיליארד ש"ח. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר.

סך ההתחייבויות של החברה ( לסוף שנה) כ-3.7 מיליארד ש"ח.

אי לכך שוויה הנכסי הנקי של אפריקה ישראל הוא שלילי בשיעור של כ-0.85 מיליארד ש"ח!!!

שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות.

הנכס העיקרי של אפי פיתוח הוא קניון אפימול במוסקבה. שיעור התפוסה הנוכחי של הקניון עומד על

78% ושוויו המופחת לסוף 2015 עומד על 685 מיליון דולר מול יתרת הלוואות של 416 מיליון דולר בגינו. הלוואות אלו נושאות ריבית של ליבור פלוס 5% על הרכיב הדולרי ( 283 מיליון דולר) ו־9.5% על רכיב הרובל (132 מיליון דולר). אי לכך, ברמות אלו, התזרים הנובע מהקניון לאחר מימון נמוך.

בנוסף, ב-30.03.16 קיבלה אפריקה התראה מהבנק המממן העיקרי של אפי פיתוח כי אינה עומדת באמות המידה הפיננסיות בהקשר להלוואות שהעניק לה בסך 609 מיליון דולר על אפי מול וקומפלקס משרדים נוסף שכרגע אינו מניב הכנסות ושוויו בספרים לאחר הפחתה 199 מיליון דולר לעומת 193 מיליון דולר ההלוואה בגינו. הבנק מאיים להעמיד את החוב לפירעון מידי אם לא יוסדרו תנאי ההלוואה תוך חודש ימים. עד עתה הבנק לא מימש את איומו והחברה דיווחה על המשך מו"מ עם הבנק על תנאי ההלוואה.

נכון להיום, לחברה 3 סדרות אג"ח.

הביטחונות המשועבדים לאג"ח:

1 . לאג"ח כ"ו+ כ"ז משועבדות 14.514 מיליון מניות של אפריקה נכסים (כ-51%) בשווי שוק של 785 מיליון ₪ + 253,211 מניות Aּּ ו-B של אפ"י פיתוח בשווי שוק של 105מיליון ₪. סה"כ 890 מיליון ₪ לשתי הסדרות.

2. לאג"ח כ"ח משועבדות 325,686 מניות Aּּ ו-B של אפ"י פיתוח בשווי שוק של 135מיליון ₪

להלן טבלה המשקפת את תנאי הסדרות השונות

שם סידרה

ע.נ.

אלפים

סוג הצמדה

ריבית נקובה

מחיר אג"ח

ערך מתואם

שווי סדרה פארי

שווי

סדרה

שוק

תשואה לפדיון

מח"מ

שווי בטחונות

שווי בטחונות/

פארי

שווי בטחונות/

שוק

מחיר שוק/

ערך מתואם %

כ"ו

1,418.3

מדד

6.5

56.4

107

1,517

800

29.5

3.1

890 עם כ"ז

64.8

52.7

כ"ז

1,100.4

מדד

6.8

52.2

99.9

1,100

574

27.7

3.2

890 עם כ"ו

64.8

52.2

כ"ח

588.2

מדד

6.7

42.7

100.5

590.9

251.2

36.6

3.1

135

22.8

53.7

42.5

יש לזכור כי במקרה פירוק גם יתרת הנכסים הבלתי משועבדים ישמשו להחזר החוב. נכון לסוף מרץ יתרת החוב של אפריקה ירדה לכ- 3.3 מיליארד ₪ ובהתאם גם שווי נכסיה, עקב ירידת המזומנים ירד לכ- 2.5 מיליארד ₪. בחישוב גס שווי זה מכסה כ- 75% משווי החוב. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר. שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות. כ"כ מימוש איום הבנק הרוסי להעמיד את חובה של אפ"י פתוח לפירעון מידי עלול לפגוע קשות בחברה ובעיקר במחזיקי אג"ח כ"ח.

בכנס, פירטנו לגבי כל סדרה וסדרה. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו ריעננה את זיכרונכם.

להזכירכם, בשבוע הבא פתיחה של שני קורסים – קורס השקעות בשוק ההון וקורס אסטרטגיות השקעה באופציות בוול-סטריט. כולם מוזמנים לשיעור ראשון חופשי מלא ללא התחייבות.

סוף שבוע טוב.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

שאלות ותשובות בפורום לימודי שוק ההון 02.16

פורסם בתאריך 13 במרץ 2016 מאת admin

שאלות ותשובות בפורום לימודי שוק ההון 02.16

שלום לכולם. להלן חלק מהשאלות והדיונים שהועלו בפורום בחודש האחרון:

1. דיסק השק אגח ו

דירוג מעלות bbb- האם יתכן חדלת פירעון???

דירוג חיים שיבי

גם באג"ח AAA תתכן חדלות פירעון.

ההסתברות לחדלות פירעון עולה ככל שהדירוג נמוך יותר.

כפי שראינו בעבר הקרוב, סוכנויות הדירוג עלולות גם לטעות.

בכל אופן, לגבי דסק"ש תוכל לקבל תשובה מפורטת במאמר דסק"ש- שווי נכסי והאג"ח.

2. לימודי תואר או לימודי תעודה

בני מאד מתלבט. מעוניין להתחיל ללמוד בתחום לימודי שוק ההון ואינני יודע להמליץ לו האם להסתפק בלימודי תעודה. לכן אני מעוניין להתייעץ.

בגדול, גם בתיכון הוא לא ממש אהב ללמוד. אך היום הוא מבין שעליו להשקיע. עם זאת, אין לו "תחת" לשבת וללמוד הרבה.

מכאן אני חושב שלימודי תעודה עדיפים כי הם פשוטים יותר. אבל האם זה מספיק בשביל להשתלב בעבודה בשוק? לא תהיה עדיפות למחזיקי תארים?

שוק ההון כמקצוע חיים שיבי

בכדי לעבוד ממש כיועץ השקעות או מנהל תיקים יש לעבור בחינות של הרשות לני"ע.לאחר מכן יש סטאז' בכדי לקבל רישיון. גם אם יש לך דוקטורט במימון, ללא רישיון לא תוכל לעסוק בניהול/ייעוץ השקעות. מובן, שבמקביל לרישיון, תואר אקדמאי לא מזיק.

עדיין, התחום רווי וכמעט אין ביקוש ליועצים/מנהלי תיקים חדשים. הבעיה הגדולה ביותר היא בחוסר מקומות בסטאז'. אם יש לך קשרים טובים עם בכירים בבתי ההשקעות או בבנקים זה יעזור הרבה יותר מכל תואר.

3. אופציות

באיזה אתר אופציות חיים השתמש לדוגמאות האחרונות שלו בכיתה?
והאם הוא עולה כסף?

אתר אופציות וול-סטריט חיים שיבי

האתר הוא http://oic.ivolatility.com/oic_adv_options.j;jsess… והוא אתר חינמי.

לחץ על הקישור למעלה ותגיע ישירות לאתר.

4. אג"ח להמרה – חשיבות התשואה למול ריבית נקובה ומח"מ קצר

חיים, בהמשך לשיעור האחרון סרקתי קצת אגחים להמרה ונתקלתי באגח להמרה של טאואר עם תשואה שלילית של -26.79% , מח"מ קצר של 0.7 וריבית נקובה של 7.8%.

קצת מבלבל אותי האם נחשבת למסוכנת או בגלל שמח"מ קצר מאוד אין כל כך משמעות לעובדה שמוצגת עם תשואה שלילית? איך נכון להסתכל כאן על הנתונים? תודה.

טאואר אג"ח להמרה חיים שיבי

שים לב שהאג"ח נסחר כ-30% מעל ערכו המתואם, בתשואה שלילית של כ-27% ופרמיית המרה של כ- 1.5%. אי לכך האג"ח נסחר במסלול המנייתי ומתנהג כמו המניה וסיכון ההחזקה בו דומה לסיכון שבהחזקת המניה (למעט אם המניה מתרסקת מעל 30% ואז תפסיד פחות באג"ח) .כמובן, אלו חלק מהשאלות שהועלו בפורום. לשאלות ותשובות נוספות

5. כלכלית אג"ח י

שלום חיים.מהו הסיכון באג"ח כלכלית י כאשר עבורו קיימים בטחונות מלאים בדרבן?

האם ניתן להשוות בין אג"ח זה לאג"ח ד ואג"ח ח של דרבן? באיזה אג"ח הסיכון גבוה יותר? האג"ח של דרבן נסחרות ללא בטחונות. תודה רבה.

כלכלית אג"ח י' חיים שיבי

כלכלית אג"ח י' במח"מ של 3.5 ותשואה לפדיון של9.1%, מגובה בביטחונות של מניות דרבן.

דרבן אג"ח ד' במח"מ של 2.9 ותשואה לפדיון של5.3%.

דרבן אג"ח ח' במח"מ של 0.6 ותשואה לפדיון של4.8%.

למרות שהאג"ח של דרבן ללא בטחונות הרי שיש לזכור שהנושים קודמים לבעלי המניות. לכן, במקרה של חדלות פירעון/ פירוק/כינוס נכסים בדרבן, תמורת מכירת הנכסים תועבר קודם כל לנושי דרבן ובתוכם בעלי האג"ח של דרבן. במצב זה רק היתרה שכנראה תהיה זעומה, עוברת לבעלי המניות(שהן הביטחונות לאג"ח י').

מכיוון שמצבה הפיננסי של דרבן טוב יותר מזה של כלכלית הרי שהאג"ח של דרבן בעלות סיכון נמוך יותר ולכן גם הפרשי התשואה בשוק.

כלכלית י המשך

תודה רבה התשובה ברורה

בהנחת פירוק כלכלית לירושלים כאשר מצב דרבן סביר. מהו הסיכון למחזיקי כלכלית אג"ח י? האם במקרה הקיצוני האג"ח ייהפך למניות דרבן? תודה רבה

פירוק כלכלית חיים שיבי

כן, אך אז תהיה תלוי במחיר מניות דרבן שאינן סחירות בבורסה.

6. פריון אג"ח י"ב

חיים שלום, לגבי האג"ח שבנדון, קיבלתי הודעה שעלי לבחור בין שלוש אפשרויות:

1.המרה

2.פידיון חלקי בשיעור של 20%

3. מכירת האג"ח לפני מועד הפידיון

כמו כן כתוב בהודעה שאם לא אתן הוראה, יתבצע פידיון חלקי של 20%.

האם יש סיבה מיוחדת להודעה זו או שזהו פשוט פידיון חלקי רגיל של אג"ח להמרה?

פדיון אג"ח פריון חיים שיבי

בתנאים הנוכחיים אין טעם כלכלי בהמרת האג"ח מכיוון

שפרמיית ההמרה גבוהה מ- 270%.

אי לכך אין צורך בשום הודעה ופשוט לקבל את הפדיון החלקי והריבית.

כמובן, אלו חלק מהשאלות שהועלו בפורום. לשאלות ותשובות נוספות

ולהשתתפות בפורום לחצו כאן.

הנכם יכולים לעקוב, לשאול שאלות, לענות לאחרים ולפתח דיונים.

בנוסף, הריני מתזכר:

הכנס סקירה כלכלית חודשית ! שייערך ביום ה' -17.03.2016 בשעה 18:00 בתיכון ה"יובל" – דוד שמעוני 27 הרצליה על הפרק- ניתוח מאקרו כלכלי ישראלי וגלובאלי. רע- לי תחילת שנה? מה צופה 2016? התפתחויות אחרונות בקבוצת אידיבי – אג"חים של חברות שונות: אידיבי, דסק"ש,כלכלית, מבני תעשיה, כלכלית,אפריקה ועוד. האם יש מניות מענינות בשוק לאור הירידות האחרונות ותשובות לשאלות הקהל. המפגש מותנה ברישום מראש. עלות המפגש 250 ש"ח. לא מתקבלים כרטיסי אשראי. אין צורך בקבלת אישור לרישום לרישום לחץ כאן.
קורס השקעות ב' למתקדמים!

מטרת הקורס: העמקת הידע המעשי והשימוש במכשירי השקעה למתקדמים.
הקורס מלווה בדוגמאות מעשיות רלוונטיות.

בין נושאי הלימוד :
• כתבי אופציה לאג"ח.
• אג"ח להמרה הניתנים להמרה כפויה.
• JUNK BONDS כמכשיר השקעה לגיטימי.
• תעודות סל לאג"ח, מט"ח וסחורות.
• תעודות סל מורכבות, תעודות סל בחסר, ממונפות ואופציות.
• הכרת שוק המוצרים המובנים, מוצרים מובנים סחירים, מוצרים מובנים שהקרן אינה מובטחת.
• שיטות גידור לחשיפות מט"ח.
• שימוש בתעודות סל מט"ח בשילוב עם אופציות.
• מבנה התשקיף, ני"ע המוצעים , מבנה ותמחור ההנפקה.
הבנה מעשית של דוחות כספיים
• מאזן, ניתוח נכסים והתחייבויות, ניתוח יחסים פיננסיים.
• דו"ח רווח והפסד, ניתוח שולי רווח, מדדי רווח, תשואה להון, רווח למניה
• דו"ח תזרים מזומנים, התאמות לתזרים ומשמעות התזרים למשקיע
• מדדי שוק: מכפיל רווח, מכפיל הון, צמיחה והשפעתם על החלטות השקעה.
כולל השפעת ה-IFRS על הדו"חות הפיננסיים ודיווחי החברות.
הקורס כולל 40 ש"ל אקדמאיות בעשרה מפגשים.

שימו לב!!! הקורס מוגבל ל-6 משתתפים ויש לקבל אישור טלפוני לרישום!!!

לפרטים נוספים ורישום לחץ כאן.

בהצלחה, חיים שיבי.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

אג”ח COCO- קוקו מי שקונה!!! 25.02.16

פורסם בתאריך 21 בפברואר 2016 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה”ס ללימודי שוק ההון.

הפיקוח על הבנקים אישר לראשונה לבנק בישראל לגייס הון רגולטורי באמצעות אג”ח עם מנגנון ספיגת הפסדים (מתוך הודעת בנק ישראל לעיתונות):

לראשונה קיבלו בנקים בישראל אישור לגייס אג”ח עם מנגנון ספיגת הפסדים, בדומה לנהוג בעולם.
אג”ח עם מנגנון ספיגת הפסדים (מכונות גם אג”ח עם המרה מותנית) תורמות לחיזוק יציבות הבנק המנפיק ולצמצום התמיכה שתידרש מציבור משלמי המיסים אם וכאשר הבנק יקלע לקשיים.
השקעה באג”ח מסוג זה בהיבט המשקיע כרוכה בסיכונים לנוכח האפשרות שיספוג הפסדים, עד למחיקת ההשקעה במצבים קיצוניים. לפיכך אגרות החוב הללו מיועדות במהותן למשקיעים מתוחכמים, להם ידע וניסיון בהערכת הסיכונים הגלומים בהן, וככלל, אינן מתאימות למשקי בית.

הפיקוח על הבנקים אישר לראשונה לבנקים בישראל לגייס אגרות חוב עם מנגנון ספיגת הפסדים, אשר יוכרו כהון רגולטורי רובד שני של הבנק.

ספיגת ההפסדים באגרות החוב שאושרו תיעשה במקרה בו יחס הון הליבה של הבנק ירד מתחת לסף שנקבע מראש (5%), או במקרה שהמפקח על הבנקים הורה על כך, לנוכח הדרדרות חמורה במצבו של הבנק וחשש ליציבותו. במקרים אלה תבוצע מחיקה מלאה או חלקית של אגרות החוב. בהמשך הבנק יוכל לפעול להחזרת החוב או חלקו, אם מצבו ישתפר משמעותית בשנים שלאחר האירוע, לפי תנאי ההנפקה.

הדרישה להוספת מנגנון לספיגת הפסדים באגרות חוב הנכללות בהון הרגולטורי של בנקים (מקובל בעולם לכנות אג”ח מסוג זה אג”ח עם המרה מותנית COCO – Contingent convertibles) מקורה בסטנדרט הבינלאומי והינה אחד מהלקחים שהופקו בעקבות המשבר הפיננסי האחרון. אג”ח מסוג זה פועלות לחיזוק הונם ויציבותם של בנקים בשעת משבר ולצמצום משמעותי של החשש לכשל.

בהתאם לסטנדרט הבינלאומי, המכונה באזל 3, ספיגת ההפסדים במכשירים אלו נעשית על ידי המרה כפויה של אגרות החוב למניות או מחיקתן, בהתקיים תנאים כאמור המבטאים הדרדרות חמורה במצב הבנק המנפיק.

בשל האפשרות שהמשקיעים יספגו הפסדים משמעותיים בתנאים מסוימים, פועל הפיקוח על הבנקים, בשיתוף עם הרשות לני”ע והבורסה, להגביל את אפשרות ההשקעה בהם על ידי משקי בית ומשקיעים קטנים אחרים ולכן נקבע שער הבסיס של אג”ח אלה על 5,000,000 אגורות או סכום מינימאלי להשקעה של כ-50,000 ₪ וכפולותיו במסחר בכדי שלא יתאים למשקיעים הקטנים שאינם מבינים את הסיכון באג”ח זה.

כאמור, נייר ערך עם המרה מותנית הוא אגרת חוב שלפי תנאיה, בעת התממשות אירוע ספציפי שהוגדר מראש (אירוע מכונן, trigger event), היא עוברת שינויים שמביאים לכך שמחזיק נייר הערך משתתף בהפסדים שנגרמו לבנק. ההשתתפות בהפסדים יכולה להתבצע ע”י המרת האג”ח למניות, לפי שער המרה שנקבע בהסכם, או ע”י מחיקה של קרן האג”ח, בחלקה או במלואה, באופן קבוע או זמני, הכול לפי תנאי ההסכם.

הסיכון לספיגת ההפסדים משתקף בפרמיית הסיכון של אג”ח מסוג זה, שהיא גבוהה מאשר באג”ח רגילה. בעולם נמצא שפרמיית הסיכון של בנקים שהנפיקו אגרות חוב מסוג זה ירדה (כפי שניכר במרווחי ה-CDS) במקביל לירידת הסיכון במערכות הבנקאות במדינות השונות.

מה הרקע להנפקות של ניירות ערך עם המרה מותנית בעולם?

המשבר הפיננסי הגדול של 2007-9 הראה שלבנקים מובילים רבים בעולם לא היה הון בכמות ובאיכות מספקת כדי לספוג את ההפסדים הכבדים שנגרמו להם במהלך המשבר. במצב זה ובלית ברירה נאלצו ממשלות להציל בנקים אלה באמצעות כספי משלמי המיסים. כתוצאה מכך, כחלק מהליך הפקת הלקחים הוחלט לקבוע סטנדרט עולמי חדש אשר יחזק משמעותית, גם בכמות וגם באיכות, את ההון שבנקים ידרשו להחזיק. במסגרת זאת, נקבע שבהון הרגולטורי (להבדיל מההון העצמי) יכללו מעתה רק ניירות ערך שהינם מניות רגילות או אגרות חוב עם מנגנון לספיגת הפסדים. הנפקת אגרות חוב אלה קיבלה עידוד מצד הרגולטורים במדינות רבות ומדובר בשוק הולך וגדל. כך, בין 2009 ועד סוף 2014 בנקים בעולם הנפיקו אג”ח עם המרה מותנית בסך של כ- 210 מיליארדי דולר בכ- 190 הנפקות. בתחילת 2014 החלה הפריחה הגדולה בהנפקות אג”ח COCO בעולם. היקף הגיוס העולמי באמצעות איגרות קוקו ב־2014, בעיקר באירופה ובאסיה פסיפיק, עמד על 175 מיליארד דולר, ובתשעת החודשים הראשונים של 2015 הונפקו אג”ח קוקו ב־75 מיליארד דולר . כל זאת לאור שיעורי הריבית הנמוכים בכל רחבי העולם, אשר מדרבנים משקיעים לקחת סיכונים גבוהים על מנת להגדיל את התשואה.

אילו מנגנוני ספיגת הפסדים קיימים באג”ח עם המרה מותנית?

ועדת באזל, אשר קובעת את הסטנדרט הבנקאי העולמי, הגדירה שני סוגים של מנגנונים לספיגת הפסדים. האחד הינו מנגנון שלפיו בעת התממשות אירוע שהוגדר, האג”ח מומר למניה לפי שער המרה שנקבע בהסכם. השני הינו מנגנון מחיקה של קרן האג”ח (principal write-down), לפיו כאשר מתממש האירוע ההתחייבות לבעלי אגרות החוב נמחקת. מחיקה זו יכולה להיות מלאה או חלקית, קבועה או זמנית.

כיצד נייר ערך עם המרה מותנית מחזק את יציבות הבנק המנפיק?

כאשר בנק נקלע לקשיים ומנגנון ספיגת ההפסדים מופעל, חלק או כל ההתחייבות לבעלי אגרות החוב נמחקת בדרך זו או אחרת. הקיטון בהתחייבויות גורם לגידול מקביל בהון הבנק. הגידול הזה בהון, הנעשה במקביל או בסמוך לזמן שבו חלה ההתדרדרות במצב הבנק, יכול לחזק את יכולת הבנק לעמוד בהתחייבויותיו ואת אמון הציבור ביכולתו זו.

מה המשמעות של טריגר להפעלת המנגנון לספיגת הפסדים שבו יחס הלימות הון ליבה של הבנק המנפיק יורד ל-5%?

כיום יחס הון הליבה המינימלי שבנקים נדרשים להחזיק לפי הוראות הפיקוח על הבנקים בישראל הוא בסביבות 10% לשני הבנקים הגדולים ו-9% ליתר הבנקים. בפועל יחסי הון הליבה המוחזקים על-ידי הבנקים אף גבוהים יותר, ומשקפים כרית נוספת של הון שמוחזקת כנגד סיכוני הבנק. מצב בו יחס הון הליבה של בנק כלשהו בישראל ירד מתחת לרמה של 5% משמעו שהבנק ספג הפסדים בהיקף משמעותי ביותר וקיים חשש להתקיימותו כעסק חי, אולם ההון שלו עדיין חיובי והוא עדיין בגדר עסק חי.

לפי הבדיקות וההערכות של הפיקוח על הבנקים, ירידה של יחס ההון של בנק כלשהו ליחס הטריגר האמור תתקיים רק בתרחיש מאוד חמור וקיצוני. יש לציין שיחס זה נמוך גם מהיחס אליו מתייחס הפיקוח על הבנקים כאשר הוא עורך את מבחני הקיצון ליציבות הבנקים מדי שנה, כיחס המינימלי אליו ניתן לאפשר לבנק לרדת.

אז מי יהיו המחזיקים העיקריים באג”ח זה?

אם כך, נראה שהמחזיקים העיקריים באג”ח מסוג זה יהיו הגופים המוסדיים, ובראשם החיסכון לטווח ארוך (גמל, פנסיה והשתלמות). אכן, לפי בנק ישראל, מוצר זה יתרום ליציבות הבנקים ולצמצום התמיכה שתידרש מציבור משלמי המיסים אם וכאשר הבנק יקלע לקשיים. אך האם, מצד שני זה לא אותו ציבור שמחזיק באפיקים אלה את מיטב כספו לעת זקנה? אין ספק שהבעיה העיקרית שתמנע (או תופחת) היא התערבות ישירה של המדינה בתמיכה בבנקים וכל “כאב הראש” הכרוך בכך, לרבות בעיות פוליטיות, העלאת מיסים, גירעון בתקציב ועוד. מה יותר פשוט מלמחוק כסף ישירות למשקיעים?

הנפקת בנק מזרחי

המנפיק הראשון בתחום בארץ היה בנק מזרחי שגייס 417 מיליון ₪ מתוך מיליארד שהתכוון לגייס. הגיוס נעשה בהנפקה פרטית, לא סחירה למוסדיים בלבד. את האג”ח קנו בריבית המשקפת מרווח של 3%–3.25% מעל האג”ח הממשלתיות עם מח”מ ומאפיינים נוספים דומים או כ-2.3-2.5% בלבד מעל אג”ח דומה של בנק מזרחי עצמו. המנגנון המוצע על ידי מזרחי יכלול מחיקה מלאה של הקרן של האג”ח, וכן מנגנון של “התאוששות” וביטול המחיקה בהתאם להתקיימות תנאים מסוימים. מכיוון שמזרחי הצליח לגייס את האג”ח האלו ללא תשקיף בהנפקה הפרטית למוסדיים, לא ניתן לקבל באופן פומבי מידע לגביו ולכן דרשה דורית סלינגר הממונה על שוק ההון הביטוח והחיסכון במשרד האוצר להבין האם שלושת הגופים המוסדיים שבחרו להשתתף בהנפקת האג”ח הזו מבינים את הסיכון הגלום וביצעו את הבדיקות הנדרשות טרם קבלת ההחלטה להשקעה במכשיר הזה. בנוסף דרשה סלינגר לדעת האם המשתתפים ביצעו ניתוח מספק לגבי הסיכונים והאם קיימו וועדות השקעה שדנו בהשקעה בצורה מסודרת. שלושת המוסדיים שהשתתפו בהנפקה הם מנורה-מבטחים, הפניקס ובית ההשקעות הלמן-אלדובי.

הנפקת בנק לאומי

המנפיק השני בתחום בארץ היה בנק לאומי שגייס 925 מיליון ₪ בהנפקה של אג”ח סחירות (שנסחר כאמור ביחידות של 50,000 ₪). את האג”ח קנו בריבית של 3.25% במח”מ של 4.5 שנים. זאת, בתנאי שהבנק יבצע פדיון מוקדם ב-21.01.21. אם לא, האג”ח יפדה ב-21.01.26 והמח”מ יכפיל עצמו. אי לכך, לא ברור לי מדוע כל האנליסטים והאתרים מניחים פדיון כפוי ומח”מ של 4.5 שנים במקום כמעט 9 שנים- נתון שלכשל עצמו ידרוש ריבית גבוהה יותר, של כ-0.8-1% יותר. המנגנון המוצע על ידי לאומי יכלול המרה מלאה של הקרן של האג”ח למניות. שער ההמרה יהיה הגבוה מבין: (א) ממוצע שערי הסגירה שנקבעו למניות הבנק בבורסה ב-14 ימי המסחר העוקבים האחרונים לפני היום בו נמסרה הודעת , כפוף להתאמות, ו- (ב) מחיר רצפה של 6.78 ש”ח (678 אגורות). מחיר הרצפה לא יהיה צמוד למטבע או מדד כלשהם. מחיר זה נמוך כמעט ב-50% ממחיר המניה הנוכחי ונראה אטרקטיבי, אך המרה זו תבוצע כאמור לא מבחירת המשקיע אלה במצבי קטסטרופה שבהן סביר שהונו העצמי של הבנק נמחק במחציתו ואף יותר ומניות הבנק קורסות ובעקבות ההמרה אף מדוללות. לדוגמה, למרות העליות החדות במניות CITY מאז השפל, הן עדיין במחיר הנמוך בכ-93% ממחירן ערב המשבר. אי לכך, למרות שחלק מהמוסדיים תירצו את השתתפותם בהנפקה בכך שלא מפסידים את כל הכסף מכיוון שיש תמורה מסוימת במניות, להערכתי תמורה זו בזמן משבר תהיה שולית ובוודאי לא מצדיקה לקיחת סיכון כה גבוה בכדי לקבל עוד 1.5-2% לשנה.

להזכירכם,ביום ג’, בתאריך 01.03.16 בתיכון היובל, דוד שמעוני 27 הרצליה בשעה 18:00
יתקיים שיעור ראשון מלא ללא התחייבות בנושא כתבי אופציות כולל דוגמאות מעשיות ושימוש בהם כגידור ומינוף.
בקורס “כתבי אופציה+חוזים עתידיים ואופציות מעוף”.
לאחר קורס זה, ייפתח הקורס “אסטרטגיות השקעה באופציות בוול-סטריט”.
במסגרת הקורס נלמד:
שימוש מעשי בכתבי אופציה ככלי גידור.
חוזים עתידיים ותימחורם.
אופציות CALL ו- PUT, מודל בלק ושולז והיווניות.
אסטרטגיות גידור וממונפות ועוד.
לפרטים נוספים, סילבוס מלא והרשמה ל “חוזים עתידיים ואופציות מעוף” לחץ כאן .

שיהיה לכולכם סוף שבוע טוב!

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא, וכן אין לראות בו כהמלצה לקנות ו/או למכור את ני”ע המוזכרים בו ו/או ני”ע אחרים. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ”ל שימוש כלשהו – עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב עשוי לקנות, למכור, לייעץ או להחזיק, עבורו או עבור אחרים בניירות הערך המוזכרים בכתבה.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות על אג”ח COCO- קוקו מי שקונה!!! 25.02.16

חלל תקשורת – שווי הביטחונות לאג”ח 23.12.15

פורסם בתאריך 23 בדצמבר 2015 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה”ס ללימודי שוק ההון.

בהמשך לכנס שנערך, שבו בין היתר הצגנו את חברת חלל תקשורת לאחר אבוד הקשר עם הלוויין עמוס 5 והשפעת אירוע זה על הכנסות החברה, מצבה הפיננסי וההון העצמי, הצגנו את סדרות האג”ח השונות ושווי הביטחונות עליהן.

להלן תמצית הדברים שהצגנו לפי המחירים המעודכנים:

שם סידרה	ע.נ. מיליונים	סוג הצמדה	ריבית נקובה	מחיר אג”ח	ערך מתואם	תשואה לפדיון	מח”מ	סוג שעבוד	שווי שעבוד	שווי סדרה	שווי שעבוד/ שווי סדרה
ח’	278	מדד	3.85	98.1	100	4.4	3.9	ראשון עמוס 4	390	273	1.4
ט’	231.8	שקלי	5.44	88.4	100	11.3	2.4	אין	0	232	0
ה’	32.6	מדד	4.5	120.5	120	3.9	1	ראשון עמוס 3	585	39	15
י”ב	472.5	מדד	5.45	98.2	100.7	6.7	2.35	ראשון עמוס 5 +שני על 3 לאחר ה’.	1170	464	2.5
ו’	197.5	שקלי	4.6	90	100	6.8	4.9	שלישי עמוס 3	546	197.5	2.8
י”ג	624.9	שקלי	5.5	96.2	100	6.3	5.25	ראשון עמוס 6+ שני עמוס 5 יחד עם סדרה י”ד	הערכה 1000 כולל י”ד	601	1
י”ד	375.1	דולר	6.35	99.7	101.3	6.75	5.15	ראשון עמוס 6+ שני עמוס 5 יחד עם סדרה י”ג	הערכה 1000 כולל י”ג	374	1

1.שווי הביטוח המעודכן ללוויינים:

עמוס 3 – 150 מיליון דולר.

עמוס 4 – 100 מיליון דולר.

עמוס 5 – 160 מיליון דולר.

עמוס 6 – עדיין אין. להערכתי 200-250 מיליון דולר.

2. הביטחונות ויתרת ע.נ. מעודכנים בהתחשב בפדיונות המלאים והחלקיים עד סוף השנה. שווי הביטחונות בשעבוד שני ושלישי מחושבים בהנחת התשלומים המכסים את הסדרות המכוסות בביטחון בעל הדרגה הגבוהה יותר.

3. לפי האתרים רשום שבאג”ח ט’ יש חשבון משועבד, אך כולו יועד לפירעון אג”ח י”א שלאחריו לא יהיו שעבודים לאג”ח. לכן התשואה הגבוהה יחסית לסדרות האחרות.

4. שווי בטחונות לאג”ח י”ב הוא 624 מיליון ש”ח- שווי ביטוח שאמור להתקבל מחברת הביטוח עקב איבוד הקשר עם הלוויין + יתרת שווי בטחונות עמוס 3 לאחר ה’ בשווי 546 מיליון ש”ח. סה”כ 1170 מיליון ש”ח. סביר שעם קבלת סכום הביטוח יתבצע פדיון מוקדם לפי הערך המתואם המגלם כרגע רווח של 2.5%.

5. לסדרות י”ג וי”ד שעבודים בדרגה שווה- פארי פאסו, ראשון על עמוס 6 ושני על עמוס 5. בהנחת קבלת התשלום המלא מהביטוח עבור עמוס 5 תיוותר לאחר התשלום למחזיקי אג”ח י”ב יתרה של כ- 150 מיליון ש”ח. יתרה זו תשמש לפדיון מוקדם כפוי חלקי של התחייבויות החברה בגין אגרות החוב סדרות יג’ ו- יד’ שבמחזור.

בכנס, פירטנו לגבי כל סדרה וסדרה. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו רעננה את זיכרונכם.

שימו לב!!! לבקשתכם, סוף סוף נפתחת הסדנה באופציות וול-סטריט למתקדמים. שעור ראשון יתקיים ביום ב’ 04.1.16. לפרטים לחצו כאן.

המשך שבוע טוב.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות על חלל תקשורת – שווי הביטחונות לאג”ח 23.12.15

דחוף! להיפטר מטאואר אג”ח ו’ !!! 09.12.15

פורסם בתאריך 9 בדצמבר 2015 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

חברת טאואר סמיקונדקטור הוקמה בשנת 1993, והנה חברה ציבורית אשר נסחרת בבורסת NASDAQ החל משנת 1994 וכן בבורסה לניירות ערך בתל אביב החל משנת 2001, הפועלת כיצרן עצמאי של מעגלים משולבים. Jazz Technologies Inc. חברת האם של חברת Jazz Semiconductor Inc. התמזגה עם טאואר בשנת 2008.

טאוארג'אז המאוחדת הינה יצרנית שבבים, הפועלת כיצרן עצמאי של מעגלים משולבים בתעשיית הסמיקונדקטור )מוליכים למחצה), בטכנולוגיות שבין 1.00 ועד 0.11 מיקרון. טאוארג'אז מספקת יכולות תכנון ופיתוח מובילות, כולל עיצובים מורכבים, ומציעה מגוון רחב של טכנולוגיות בתהליך התאמה אישית, ניהול צריכת חשמל, וכן זיכרון בלתי נדיף, כמו גם יכולות.Micro

כמו כן, מספקת טאוארג'אז שירותי ייצור משלימים ותמיכה בתכנון מעגלים משולבים לצדדים שלישיים. מוצרים אותם מייצרת טאוארג'אז משולבים במגוון מוצרים במגוון שווקים, לרבות, בין היתר, במחשבים, במכשירים רפואיים, במוצרים תעשייתיים, בתעשיית הרכב, בציוד תקשורת ובמוצרי צריכה אלקטרוניים. לקוחותיה העיקריים של טאוארג'אז הם חברות סמיקונדקטור עם וללא כושר ייצור עצמי. פעילות טאוארג'אז מבוצעת באמצעות ארבעה מתקני –( FABS ) שניים במגדל העמק, אחד בניופורט, קליפורניה ואחד בנישיוואקי , יפן , ובאמצעות מספר משרדי מכירות ומרכזי פיתוח ותכנון ברחבי העולם.

נכון למועד זה, כ-37.9 מיליון ש"ח ע.נ. אגרות חוב סדרה ו' נסחרות בבורסה ושווי השוק שלהן נכון ליום 09.12.15 ומחיר שוק של 167.7 אגורות הינו 63 מיליון ש"ח. .

מחיר זה משקף תשואה שלילית לפדיון ברוטו של 45% ופרמיית המרה אפסית.

400 מליון ₪ ע.נ. אגרות החוב סדרה ו' הונפקו לראשונה באוקטובר 2010. 332.21 מליון ש"ח ע.נ. סדרה ו' נוספות הונפקו בפברואר 2012- ו-108.25 מליון ש"ח ע.נ. אגרות חוב סדרה ו' נוספות הונפקו במסגרת הקצאה פרטית מחודש אוקטובר 2012. סה"כ הונפקו 840.46 מליון ₪ ע.נ. אגרות החוב סדרה ו', מתוכן הומרו עד עתה למניות כ-414 מליון ₪ ע.נ.

אגרות החוב סדרה ו' צמודות קרן וריבית לשער הדולר כאשר שער היסוד בגין אגרות החוב סדרה ו שבמחזור הוא 3.63 וערך מתואם של 110.3 אגורות. האג"ח עומדות לפירעון בשני תשלומים שווים בימים 31.12.15 ו- 31.12.16 ונושאות ריבית שנתית קבועה בשיעור של 7.8% המשולמת ב-30.06 וב-31.12 בכל שנה. דהיינו ריבית של 3.9% בכל תקופת ריבית.

נכון להיום אגרות חוב סדרה ו' ניתנות להמרה למניות רגילות של החברה בנות 15 ש"ח ערך נקוב כל אחת לפי שער המרה של 36.2765 ש"ח ע.נ. אגרות חוב סדרה ו' למניה רגילה אחת.

אגרות החוב סדרה ו' אינן מובטחות בשעבוד כלשהו ואינן מדורגות על ידי חברת דירוג כלשהי.

כזכור, על מנת לגרום למשקיעים להאיץ את המרת האג"ח ובכך להגדיל את הונה העצמי, להקטין את חובותיה ולהקטין את עלויות המימון , הציעה החברה בתחילת השנה להחליף עד 300 מיליון ש"ח ע.נ. אגרות חוב סדרה ו' של החברה במניות רגילות של החברה לפי יחס החלפה של 34.8 ש"ח ע.נ. אגרות חוב סדרה ו' למניה רגילה אחת.

האג"ח נמצא עמוק בתוך המסלול המנייתי ואינו נותן הגנה מפני ירידת מחיר המניה, כך שהסיבה היחידה להחזיק באג"ח היא קבלת הקופונים, בעוד החברה אינה מחלקת דיבידנדים לבעלי המניות. קבלת הקופון של דצמבר מתקבלת במקביל לפדיון מחצית מהחוב לפי מחיר מתואם של 110.3, מה שיגרום להפסד מידי של כ-34% על החלק היוצא לפדיון.

שימו לב שאג"ח סדרה ו' לא ניתן להמרה למניות בתאריכים שבין ה-16 בדצמבר ועד ה-31 בדצמבר 2015.

לכן, המחזיק באג"ח צריך להמירו או למכרו לפני יום ג' 15.12.15 !!!

להזכירכם, ביום זה ( ג' 15.12.15) בשעה 18:00 שעור ראשון מלא ללא התחייבות בקורס שוק ההון מסלול מורחב ( כולל קורס אג"ח וקורס אופציות מעו"ף). לסילבוס הקורס לחץ כאן.

בהצלחה!

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

חדש!!! סדנת אופציות וול-סטריט למתקדמים

פורסם בתאריך 19 בנובמבר 2015 מאת admin

סדנת אופציות וול-סטריט למתקדמים. שעורראשון: יום ב’ 24.07.23 18:00 משה 6 הרצליה+ZOOM. מטרת הסדנה: השוק המשוכלל בוול סטריט מאפשר למשקיע מקצועי לנהל תיק השקעות מגודר בעלויות נמוכות ובסחירות גבוהה. כ”כ מאפשר השוק השקעה ממונפת הנושאת תשואה גבוהה תוך מזעור סיכונים ובהסתברות גבוהה. במהלך הסדנה יבוצעו אסטרטגיות מעשיות + מעקב הן בצד הגידור והן בצד המינוף, תוך שימוש בתעודות סל מול אופציות. הקורס מיועד לבוגרי קורס אסטרטגיות השקעה באופציות בוול-סטריט. הקורס בן 7-8 מפגשים המתקיימים לא באופן רציף, עקב הכוונה לבנות אסטרטגיות מעשיות, לעקוב אחריהן, לשנות אותן (או לגלגל קדימה) לפי ההתפתחויות בשוק. בין היתר נלמד על: פרפרים נעים וגלגולם, מדד הפחד- VIX, תמחור אופציות ועקום החוזים העתידיים עליו. תעודות סל:שורט,לונג וממונפות על ה-VIX ותמחורן. כל ההסברים מלווים בדוגמאות מעשיות תוך כדי מסחר לפי מחירי השוק בזמן אמת. שימו לב!!! בסדנה אין שעור חופשי, הכניסה מותנית בתשלום. לפרטים נוספים ורישום לחץ כאן.

Posted in כללי | סגור לתגובות על חדש!!! סדנת אופציות וול-סטריט למתקדמים

מכרז אג”ח סקיילקס ד’ 16.11.15

פורסם בתאריך 16 בנובמבר 2015 מאת admin

שלום לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

היום, תאריך 16.11.15, כחודשיים לאחר תאריך המכרז הראשון והצלחתו, פורסם מכרז נוסף להנזלת אג"ח ד' והחלפתו במניות פרטנר הסחירות. בניגוד לפעם קודמת, בה ניתנו יומיים –שלושה להכנת כל המסמכים והגשתם – מה שגרר אי יכולת להשתתף במכרז ממשקיעים רבים, הפעם ניתנו כשבועיים להגשת המסמכים- עד 01.12.15. בנוסף, אין חובה להביא את הטפסים לכתובת המצורפת אלא ניתן לשלחם בדואר רשום. להלן מסמכי מכרז כונס הנכסים בגין מימוש מניות פרטנר ששועבדו לאג"ח ד.

זהו כאמור מתווה שני להנזלת האג"ח והחלפתן במניות פרטנר סחירות.

בניגוד למכרז הקודם, המכרז הוא על כמות המניות שהמחזיק מוכן לתת תמורת הנזילות. כלומר, מי שמחליף יותר מניות. בחירת ההצעות תבוצע באופן בו יבחרו תחילה ההצעות בהן הציע המציע לרכוש את כמות המניות הגדולה ביותר. זאת, עד לכמות כוללת של לכל היותר 30 מציעים (ולעניין זה גוף מוסדי המחזיק במספר קרנות ו/או קופות ייחשב כמחזיק אחד). כלומר, תחילה יבחרו ההצעות שכמות אג"ח ד' בבעלות המציע שבהן הינה הגבוהה ביותר. מינימום כמות אג"ח להגשת הצעות – 24,625 ע.נ. השקולות לקבלת 1000 מניות פרטנר.
זאת, מעבר לעלויות של עמלות סליקה והוצאות הליכים בשיעור של 1.5%.
על המעוניין להשתתף במכרז להוריד את הטפסים במאיה, להחתים את חבר הבורסה על אישור בעלות ואישור חשבון ולצרף אישור רו"ח/ עו"ד לאימות חתימתו.
אם החותם על ההצעה אינו תאגיד, אלא אדם פרטי, יכול המציע, אם רצונו בכך, לחתום על ההצעה בפני עו"ד ממשרד כונס הנכסים, וזאת ללא עלות ובתיאום מראש עם עו"ד עידן דנינו ממשרד כונס הנכסים.
מעבר לכך, על המציע לשלוח באמצעות שליח או דואר רשום את הטפסים לכתובת המצורפת במסמכים.

זאת, עד יום ג' 01.11.15 שעה 16:00.

לשאלות נוספות – פורום תפוז ללימודי שוק ההון.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

אידיבי פתוח – שווי נכסי והאג”ח 11.11.15

פורסם בתאריך 11 בנובמבר 2015 מאת admin

שבוע טוב לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

בהמשך לפרסום שווי נכסי של דסק"ש אתייחס לשווין הנכסי המעודכן של קבוצת אידיבי וסדרות האג"ח שלהן.

כלל- ביטוח : חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים, ביטוח כללי וביטוח אשראי. שווי השוק המעודכן של החברה עומד על כ-3.33 מיליארד ש"ח. אידיבי פתוח מחזיקה ב- 30.43 מיליון מניות כלל ביטוח ( 54.92% מההון) בשווי 1.83 מיליארד ש"ח. כידוע, כלל-ביטוח עומדת בפני מכירתה הסופית ובתחילת שבוע זה הוגשו שלוש הצעות רכישה, כולן ע"י קבוצות סיניות. ההצעה הגבוהה ביותר בסך של 4.95 מיליארד ש"ח ניתנה ע"י קבוצת טיינאן. הקבוצה השנייה הציעה 4.75 מיליארד ש"ח והקבוצה השלישית הציעה 4.4 מיליארד ש"ח. הבעיה העיקרית היא, שנדרש לביצוע העסקה אישור של הפיקוח על הביטוח שלא כל-כך מרוצים מהרכב הקבוצות הסיניות ובעבר גרמו לפרישת קבוצת CVC מהמכרז.
דיסקונט השקעות: חברת אחזקות השולטת בחברות תעשיה-אלרון, מסחר –שופרסל, תקשורת – סלקום, נדל"ן-נכסים ובניין ( כולל גב-ים) ומחזיקה ב"אדמה". שווי השוק המעודכן של החברה (כולל כתבי אופציה) עומד על כ-706 מיליון ש"ח. אידיבי פתוח מחזיקה ב- 63 מיליון מניות דסק"ש ( 73.56% מההון) בשווי 447 מיליון ש"ח. כ"כ אידיבי פתוח מחזיקה ב- 14.11 מיליון כתבי אופציה סדרה 3 בשווי שוק של כ- 11 מיליון ש"ח, ב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 4 בשווי שוק של כ- 18 מיליון ש"ח, ב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 5 בשווי שוק של כ- 21 מיליון ש"ח וב- 12.85 מיליון כתבי אופציה סדרה 6 בשווי שוק של כ- 23 מיליון ₪. סך שווי אחזקותיה בני"ע של דסק"ש – 520 מיליון ש"ח.

3. בנוסף, קימות בחברה עוד אחזקות לא סחירות (IDBG , גז, תיירות ועוד) בשווי כולל של כ-550 מיליון ש"ח.

לסיכום, שווי אחזקות החברה להיום כ- 2.9 מיליארד ש"ח. שווי זה אינו כולל פרמיית שליטה, או לחלופין הפחתת ערך עקב מימוש מהיר.

סך ההתחייבויות נטו של החברה כ-3 מיליארד ש"ח (עדיין לא פורסם דו"ח רבעון שלישי).

אי לכך שוויה הנכסי הנקי של אידיבי פתוח הוא שלילי בשיעור של כ-100 מיליון ש"ח.

שווי זה עשוי להשתנות עקב שינויים בשווי שוק האחזקות.

בנוסף, פרסם אלשטיין הצעה להזרמה נוספת של כ-200 מיליון ש"ח ל אידיבי פתוח שכמחציתו ישמש להנפקת הזכויות בדסק"ש. סכום זה עשוי להגדיל את שוויה הנכסי הנוכחי לכ- 100 מיליון ש"ח.

לכן, ניתן להתייחס ולהסיק שבגדול, נכון להיום נכסי אידיבי פתוח מכסים את התחייבויותיה.

יש לשים לב לשני אלמנטים :

נכון להיום שווי השוק של דסק"ש ללא כתבי אופציה הוא כ-610 מיליון ש"ח ודומה לשוויה הנכסי המעודכן. זה עלה מאז פרסום המאמר שווי נכסי של דסק"ש, בעיקר עקב המשך העלייה במחירה של מנית סלקום.
שווי שוק האחזקות של אידיבי פתוח בכלל ביטוח נמוך ב-26% מהונה העצמי העומד על 4.55 מיליארד ש"ח. בהנחה שמכירת כלל ביטוח לא תתבצע בשווי נמוך מהונה העצמי, יש להוסיף לשוויה הנכסי של אידיבי פתוח 640 מיליון ש"ח. יש לציין שלפי הצעת חברת טיינאן יש להוסיף לשוויה הנכסי של אידיבי פתוח 890 מיליון ש"ח. שווי השוק של אידיבי פתוח 1.44 מיליארד ₪ (ללא כתבי אופציה).

נכון להיום, לחברה 3 סדרות אג"ח.

להלן טבלה המשקפת את תנאי הסדרות השונות (שימו לב שמחירן עלה מאז הכנס):

שם סידרה	ע.נ. אלפים	סוג הצמדה	ריבית נקובה	מחיר אג"ח	ערך מתואם	תשואה לפדיון	מח"מ	פדיון קרוב	% פדיון	פדיון אחרון	מחיר שוק/ ערך מתואם
ז'	810,140	מדד	4.5	108.2	125.1	15.1	1.45	10.06.16	33.33	10.06.18	0.86
ט'	981,226	מדד	4.95	83.7	122.5	11.9	5.8	18.12.20	16.67	18.12.25	0.68
י'	420,221	שקלי	6.6	96.7	106.1	13.9	1.35	10.12.15	25	10.12.18	0.91

ניתן לראות מהטבלה שככל שהמח"מ ארוך יותר, כך האג"ח בשוק נסחרות בדיסקאונט גבוה יותר, מה שמגלם כבר עתה תספורת גבוהה יותר במקרה פירוק. ככל שהפדיון רחוק יותר השוק חושש שהמזומן בקופה ייגמר ואי הזרמת כספים נוספים לחברה, שכאמור כרגע אינם מובטחים עלולים להכניס את החברה לבעיית נזילות. בעיקר אמורים הדברים לגבי סידרה ט' המגלמת תספורת של כ-32%. מנגד, סדרה י' הקצרה ביותר מגלמת תספורת של כ-9% בלבד.

בכנס, פירטנו לגבי כל סדרה וסדרה. אני מקווה שתמצית זו של הדברים שנאמרו רעננה את זיכרונכם.

המשך שבוע טוב.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

שאלות ותשובות בפורום לימודי שוק ההון 10.15

פורסם בתאריך 13 באוקטובר 2015 מאת admin

שלום לכולם. להלן חלק מהשאלות והדיונים שהועלו בפורום בחודש האחרון:

1.מירלנד הסדר

מה דעתך על ההסדר במירלנד ? יש סיכוי שישלמו ?

הסדר מירלנד

חיים שיבי

איני מרוצה מההסדר במירלנד מכיוון שרובו מסתמך על דחיית פירעון האג"ח בתקוה שהמצב ברוסיה ישתפר.
כל זאת ללא תמורה מהותית של בעלי השליטה וללא מספיק אפסייד לנושים (היו צריכים לדרוש הרבה יותר מניות).
לפירוט ראה במאמר קבוצת פישמן- חלק א': החברות ה"רוסיות."
לפי המאמר שלי, שים לב שהתשואה על נכסי מירלנד דומה לעלויות המימון.
כ"כ הנכסים משועבדים לבנקים + ערבויות של החברה ואם הם ייקחו אותם לא יישאר כלום לבעלי האג"ח.

2. מדדי אג"ח

תוכל להסביר את ההבדלים במדדי באג"ח: ממשלתי מדד, ממשלתי צמוד מדד? ממשלתי קבוע, ממשלתי שקלי ריבית קבועה

מדדי אג"ח

חיים שיבי

אג"ח ממשלתי צמוד מדד כולל את כל איגרות החוב הממשלתיות הצמודות למדד המחירים לצרכן ( שם קודם- גליל)

ממשלתי שקלי קבוע כולל את כל האג"ח הממשלתיות שאינן צמודות ונושאות ריבית קבועה (שם קודם- שחר)

3. אלטרנטיבה לפיקדון קוקוס

בנק מזרחי מפרסם תוכנית והשם המסחרי שלה הוא שמביאה עד פי שתיים על הכסף בתקופה של 18 שנה. מה האלטרנטיבה של שוק ההון מבחינת קרן נאמנות או אב לדבר הזה תוכנית שתתן פי 2 על הכסף בתקופה ארוכה? (לא רוצה להיות כבול לבנק ולקנסות שבירת תוכנית)

אג"ח במקום פיקדון קוקוס

חיים שיבי

הכפלת סכום כסף נומינאלית בתקופה של 18 שנים משמעותה תשואה שקלית שנתית של 3.9% בפיקדון סגור למח"מ של 18 שנים. אם היה אג"ח כזה הייתי מגדירו כמאד מסוכן (אבל זה נשמע טוב בפרסומת).

אלטרנטיבה דומה בשוק ההון הוא אג"ח ממשלתי שקלי 0142 במח"מ 15.8 ותשואה של 3.5%. זו תשואה יותר נמוכה, אך המנפיק הוא ממשלת ישראל וסחיר בשוק (שוב, מח"מ ארוך משמעו סיכון)

לבנק מזרחי עצמו האג"ח השקלי במח"מ הארוך ביותר הוא סדרה 40 במח"מ של 8.5 שנים ותשואה של 3.15%.

האג"ח השקלי הקונצרני במח"מ הארוך ביותר הוא אג"ח י"א של הראל במח"מ 9.6, תשואה 4.6% ודירוג AA- (שוב, אני לא בעד מח"מ ארוך(.

תודה! ושאלות המשך

תוכל בבקשה להסביר מדוע אתה רואה בהשקעה באג"ח מאלו שציינת כהשקעה מסוכנת? האם מפני שמדובר בהכפלה נומינלית בלבד?

מדוע אתה לא בעד מח"מ ארוך?

האם כשאתה מציין את האג"ח של הראל המשמעות היא שתוך 10 שנים [9.6] הכסף יוכפל – כי בשום מחשבון זה לא יוצא כמוכפל…

אג"ח מח"מ ארוך

חיים שיבי

עקב הריבית הנמוכה תשואות האג"ח נמוכות יחסית עלייה של 1% בתשואה של אג"ח במח"מ 10 שנים תביא

לנפילה של כמעט 10% במחירו.

לגבי הראל וגם אג"ח מזרחי או ממשלתי, לא ציינתי הכפלה, אלה תשואה אלטרנטיבית במח"מ ארוך לפיקדון קוקוס.

4. קרן נאמנות מגודרת מט"ח – מה הכוונה? מתי היא טובה לנו ומתי לא

קרן נאמנות מגודרת מט"ח

חיים שיבי

בקרן נאמנות מגודרת מט"ח הכוונה בד"כ לקרן נאמנות ( או תעודת סל) המשקיעה בני"ע זרים במט"ח, אך מנטרלת את

שינוי שער החליפין (לטוב או לרע).

לדוגמא, אם השקעת במדד הנסד"ק שעלה ב-10% אך במקביל שער הדולר ירד ב- 5%, אזי שקלית הרווחת רק 5%.

בקרן מגודרת מנטרלים את שינוי שע"ח ותקבל את 10% בקירוב ( בניכוי עלויות הגידור, אם יש).

שים לב שאם הדולר היה עולה ב-5% בתקופה זו, הקרן הלא- מגודרת הייתה מניבה תשואה שקלית של כ-15%.

כמובן, אלו חלק מהשאלות שהועלו בפורום. לשאלות ותשובות נוספות

ולהשתתפות בפורום לחצו כאן.

הנכם יכולים לעקוב, לשאול שאלות, לענות לאחרים ולפתח דיונים.

בהצלחה, חיים שיבי.

Posted in מאמרים | סגור לתגובות

כנס אופציות והמירים

פורסם בתאריך 1 באוקטובר 2015 מאת admin

כנס אופציות והמירים !!! אני שמח להזמין אתכם למפגש נוסף במסגרת תבונה פיננסית-ביה”ס ללימודי שוק ההון, שייערך ביום שלישי -30.01.2022 בשעה 18:00 ב ZOOM. על הפרק- ניתוח מאקרו כלכלי ישראלי וגלובאלי.
סקירת שוק הסחורות ותעודות סל רלוונטיות.
עליית סטיות התקן בארה”ב– ניצול הירידות החדות ועליית סטיות התקן במניות ספציפיות לפתיחת פוזיציות מתאימה בעיקר COVERED CALL. אג”ח להמרה וכתבי אופציות מעניינים. אלטרנטיבות השקעה מעניינות בארה”ב בתעודות סל ומניות. אסטרטגיות גידור ומינוף בשוק האמריקאי ותשובות לשאלות הקהל. המפגש מותנה ברישום מראש. שימו לב- הכנס מיועד לבעלי ידע באופציות והמירים!!! עלות המפגש 300 ש”ח. לא מתקבלים כרטיסי אשראי. לרישום לחץ כאן

Posted in כללי | סגור לתגובות

תוצאות מכרז אג”ח סקיילקס ד’ 09.09.15

פורסם בתאריך 10 בספטמבר 2015 מאת admin

שנה טובה לכל תלמידי תבונה פיננסית- ביה"ס ללימודי שוק ההון.

בתאריך 03.09.15 פורסם מתווה להנזלת האג"ח והחלפתן במניות פרטנר סחירות במכרז על שעור הנחה כלשהו .

בהתאם להחלטת בעלי האג"ח עד 2,000,000 מניות פרטנר (מתוך 4,192,027 מניות המשועבדות לבעלי האג"ח) יעברו לבעלי האג"ח שיתמודדו על קבלת המניות במכרז לא מפלה.

המכרז הוא על הפחתת מספר המניות שהמחזיק מוכן "לספוג" תמורת הנזילות.

פרטי ההצעה ראה בסקירה מכרז אג"ח סקיילקס ד'. .

בפועל, נקבע שעור ההפחתה הנוסף על 1.5% ביחס לכלל המציעים שהצעתם התקבלה. כאמור, שעור ההפחתה בגין הוצאות ההליכים נקבע על 2%, עקב קיבול של 1,928,000 (מתוך 2,000,000) מניות פרטנר בשווי של כ-37.6 מיליון ש"ח. בתוספת הפחתה של 0.1% עבור עמלות, סך ההפחתה של מניות פרטנר מסתכם ב-3.6%.

המציעים ימסרו לכונס – 49,922,705 אגרות חוב סדרה ד' של סקיילקס תמורת 1,928,000 מניות פרטנר שיועברו אליהם.

יש לציין ש-1.5% מניות פרטנר שהופחתו מהמציעים יתווספו לשעבודים של מחזיקי אג"ח ד' הנותרים.

חג שמח ושנה טובה לכולם.

Posted in סקירה שבועית | סגור לתגובות ← Older posts Newer posts →

דחוף! דסק”ש אופציות- אפשרויות פעולה.15.12.16

ההצבעה באיטליה וגידור דרך אופציות.1.12.16

סקירה שבועית 13.11.16- טראמפ, הבורסה ושוק האג”ח

אידיבי פתוח – שווי נכסי והאג”ח.09.16

דסק”ש- שווי נכסי לאחר עסקת אדמה – 09.08.16

בועת שוק האג”ח- 11.07.16

סקירה שבועית 28.06.16- בעקבות הברקזיט

סקירה שבועית 05.06.16- אידיבי, אפריקה, דולר-זהב

סקירה שבועית 23.05.16

אפריקה השקעות- שווי נכסי והאג”ח מעודכן ל- 05.16

שאלות ותשובות בפורום לימודי שוק ההון 02.16

אג”ח COCO- קוקו מי שקונה!!! 25.02.16

חלל תקשורת – שווי הביטחונות לאג”ח 23.12.15

דחוף! להיפטר מטאואר אג”ח ו’ !!! 09.12.15

חדש!!! סדנת אופציות וול-סטריט למתקדמים

מכרז אג”ח סקיילקס ד’ 16.11.15

אידיבי פתוח – שווי נכסי והאג”ח 11.11.15

שאלות ותשובות בפורום לימודי שוק ההון 10.15

כנס אופציות והמירים

תוצאות מכרז אג”ח סקיילקס ד’ 09.09.15

עמודים

ארכיונים

קטגוריות

קישורים

כלים

צרו אתנו קשר